>> 中銀證券-晶瑞電材(300655)25Q1扭虧為盈，高純化學(xué)品布局逐漸完善-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
余嫄嫄,范琦巖 |
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公司發(fā)布2024年年報，2024年公司實現(xiàn)營收14.35億元，同比+10.44%；實現(xiàn)歸母凈利潤-1.80億元，同比-1,311.61%；其中24Q4實現(xiàn)營收3.75億元，同比+10.11%，環(huán)比+2.21%；實現(xiàn)歸母凈利潤-1.80億元，同比-2,264.71%（虧損擴(kuò)大），環(huán)比-3,295.22%（由盈轉(zhuǎn)虧）。公司發(fā)布2025年一季報，25Q1實現(xiàn)營收3.70億元，同比+12.17%，環(huán)比-1.27%；實現(xiàn)歸母凈利潤4,350.26萬元，同環(huán)比均扭虧為盈。公司擬向全體股東每10股派發(fā)0.45元（含稅）的現(xiàn)金分紅?？春霉靖呒兓瘜W(xué)品布局逐漸完善，維持增持評級。
支撐評級的要點
2024年公司業(yè)績承壓，25Q1扭虧為盈。2024年公司由盈轉(zhuǎn)虧，毛利率為19.23%（同比-4.39pct），凈利率為-13.34%（同比-14.12 pct），期間費用率為20.11%（同比+2.38 pct），其中研發(fā)費用率為6.91%（同比+1.45 pct）。2024年公司業(yè)績下滑主要原因為：1）公司鋰電池材料主要產(chǎn)品NMP、部分高純化學(xué)品售價同比下降，相關(guān)產(chǎn)品毛利同比下滑；2）公司對部分子公司包含商譽(yù)的相關(guān)資產(chǎn)組進(jìn)行減值測試，計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備1.44億元，同時計提其他資產(chǎn)減值2,492.78萬元，共計減少利潤1.69億元；3）2024年公司持續(xù)加大高端光刻膠及高純化學(xué)品等產(chǎn)品的研發(fā)投入，研發(fā)費用達(dá)9,923.75萬元（同比+39.74%）；4）2024年公司半導(dǎo)體G5級高純雙氧水、高純硫酸等新建主體資產(chǎn)規(guī)模建成，新增產(chǎn)線全面投產(chǎn)且大批量出貨，在建工程轉(zhuǎn)固，同時耗資較大的ArF、KrF高端光刻膠實驗室投入使用，固定資產(chǎn)折舊金額同比增加7,614.17萬元；5）2024年公司利息支出共計5,050.35萬元，同比增加1,325.08萬元。25Q1公司扭虧為盈，毛利率為23.05%（同比+1.65 pct，環(huán)比+5.50 pct），凈利率為14.29%（同比+18.35 pct，環(huán)比+62.29 pct），主要原因為公司交易性金融資產(chǎn)價值波動，且公司經(jīng)營穩(wěn)中有升。
公司高純化學(xué)品出貨量同比增長，產(chǎn)能布局逐漸完善。2024年公司高純化學(xué)品實現(xiàn)收入7.78億元（同比+11.85%），銷量25.24萬噸（同比+16.83%），毛利率14.05%（同比-1.21 pct，主要系產(chǎn)品價格下滑所致）。2024年公司高純化學(xué)品業(yè)務(wù)收入同比增長，主要原因為高純雙氧水、高純氨水、高純硫酸、高純鹽酸及顯影液等高純濕化學(xué)品的銷售額同比增長。根據(jù)公司2024年年報，2024年公司高純硫酸及高純雙氧水出貨量均創(chuàng)歷史新高。2024年公司高純雙氧水收入近3.5億元，同比增長近15%，出貨量同比增長超20%；高純硫酸收入增長近2倍，銷量同比增長近3倍；高純氨水銷量同比增長超70%；高純鹽酸銷量同比增長超13%；高純NMP持續(xù)穩(wěn)定出貨。公司是全球范圍內(nèi)同時掌握半導(dǎo)體G5級高純雙氧水、高純硫酸、高純氨水、高純鹽酸、高純硝酸、高純異丙醇、高純NMP等高純產(chǎn)品技術(shù)的少數(shù)企業(yè)之一。在產(chǎn)能布局方面，公司建成了高純硫酸、高純雙氧水等四個生產(chǎn)基地，擁有二十多萬噸的本土最大產(chǎn)能和地域安全布局；在市場份額方面，主要產(chǎn)品全面實現(xiàn)國產(chǎn)替代，供應(yīng)國內(nèi)超過二十家主要半導(dǎo)體芯片制造廠，成為多數(shù)重要客戶的一供，其中高純雙氧水已成為國內(nèi)第一大供應(yīng)商，市占率超四成，部分產(chǎn)品出口日本和東南亞地區(qū)。根據(jù)公司2024年年報，2024年公司年產(chǎn)9萬噸半導(dǎo)體級高純硫酸項目產(chǎn)品已達(dá)G5等級，已批量供應(yīng)國內(nèi)部分12英寸晶圓廠商；高純NMP已取得中芯國際、華虹集團(tuán)、長鑫存儲、維信諾等多個邏輯、存儲、顯示面板大客戶的持續(xù)訂單，每年出貨量數(shù)千噸，且多個客戶正在驗證測試中；年產(chǎn)1萬噸G5級異丙醇建成投產(chǎn)，已批量出貨。未來公司高純系列產(chǎn)品組合有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場占有率、鞏固行業(yè)地位。
公司光刻膠、鋰電池材料業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。2024年公司光刻膠實現(xiàn)收入1.98億元（同比+27.61%），銷量1,388噸（同比+27.93%），毛利率41.73%（同比-8.66 pct）。根據(jù)公司2024年年報，受益于下游行業(yè)復(fù)蘇、國產(chǎn)替代進(jìn)程加快，2024年公司光刻膠產(chǎn)品銷量同比增長，其中正性光刻膠產(chǎn)品銷量合計增長超23%，銷售額增長超過29%；i線光刻膠向中芯國際、長鑫存儲、華虹半導(dǎo)體、晶合集成等國內(nèi)知名半導(dǎo)體企業(yè)批量供貨；在DUV光刻膠方面和中國石化集團(tuán)全面合作，多款KrF光刻膠已量產(chǎn)出貨；ArF高端光刻膠小批量出貨，多款產(chǎn)品已向客戶送樣并驗證；紫外寬譜系列光刻膠產(chǎn)品銷量及銷售額增長均超27%，且對多個國家或地區(qū)的新客戶實現(xiàn)首次出口。另一方面，2024年公司鋰電池材料實現(xiàn)收入2.60億元（同比5.28%），銷量2.21萬噸（同比+15.75%），毛利率17.41%（同比-5.65 pct），主要原因為核心產(chǎn)品NMP價格同比下降近20%，然而NMP產(chǎn)品的銷售數(shù)量同比增長較為明顯。根據(jù)公司2024年年報，公司全資孫公司渭南美特瑞正在新建6萬噸NMP（含回收）產(chǎn)線，該項目建成后公司鋰電池級NMP及半導(dǎo)體級NMP產(chǎn)能有望大幅提升。
估值
考慮到行業(yè)競爭加劇、公司主要產(chǎn)品價格下滑，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為0.76/1.12/1.55億元，每股收益分別為0.07/0.11/0.15元，對應(yīng)PE分別為115.9/78.7/56.7倍?？春霉靖呒兓瘜W(xué)品布局逐
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