>> 華泰證券-恒立液壓(601100)下游挖機表現(xiàn)亮眼，新領(lǐng)域扎實推進-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 837KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
倪正洋 |
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公司公布2024年報業(yè)績：收入93.9億元，同比+4.51%；歸母凈利潤25.09億元，同比+0.4%，主要得益于挖掘機液壓泵閥產(chǎn)品的市場份額提升、非工程機械行業(yè)產(chǎn)品的持續(xù)放量。25Q1實現(xiàn)營業(yè)收入24.22億元，同比+2.56%；歸母凈利潤6.18億元，同比+2.61%。考慮到公司有望顯著受益25Q1以來的挖機銷量增長；在新興領(lǐng)域，公司布局的作為人形機器人重要零部件的線性驅(qū)動器也已進入量產(chǎn)階段，我們上調(diào)至買入評級。
公司挖掘機液壓泵閥市場份額與毛利率穩(wěn)步提升
2024年公司實現(xiàn)收入93.9億元，同比+4.51%；歸母凈利潤25.09億元，同比+0.4%。其中液壓泵閥及馬達營收占比38.16%，同比+9.63%，主要得益于泵閥產(chǎn)品份額持續(xù)提升，毛利率為47.94%，同比+9.63pct，規(guī)模效應(yīng)顯著。25Q1毛利率39.4%，同比-0.7pct；凈利率25.55%，同比+0.03pct。
25Q1挖機銷量亮眼，后續(xù)恒立有望顯著受益
2025Q1行業(yè)共銷售挖掘機61372臺，yoy+22.8%。其中國內(nèi)銷量36562臺，yoy+38.3%；出口24810臺，yoy+5.49%。農(nóng)田市政水利等小挖需求旺盛，部分地區(qū)中挖出現(xiàn)快速增長。我們測算24年二手挖機首度超過新機內(nèi)銷，后續(xù)有望持續(xù)為挖機內(nèi)需提供支撐。得益于下游需求的快速增長，我們認為作為國內(nèi)液壓件龍頭的恒立液壓有望顯著受益。
線性驅(qū)動器為人形機器人核心部件，公司相關(guān)項目已進入量產(chǎn)階段
線性驅(qū)動器承載力高、壽命長，特斯拉Optimus配備高達14個滾柱絲杠線性驅(qū)動器。公司已使用前期定增資金14億元，投資建設(shè)線性驅(qū)動器項目，建有高標(biāo)準(zhǔn)恒溫恒濕精密加工車間和防震精密磨削車間，并在2年的籌備期內(nèi)完成了行星滾柱絲杠等數(shù)十款產(chǎn)品的研發(fā)。2024年9月公司產(chǎn)線具備完整加工能力，與國內(nèi)客戶開展廣泛對接送樣，目前該項目已進入批量生產(chǎn)階段。我們認為該項目雖然短期無法為公司帶來顯著的收入利潤增長，但將為公司未來開辟新的市場空間。
盈利預(yù)測與估值
由于2025Q1挖機銷量較快增長小挖需求旺盛，我們上調(diào)行業(yè)銷量預(yù)測但小挖相關(guān)產(chǎn)品單價較低，因此我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為27.51/32.27/37.72億元（前值29.12/35.55/-億元）?？杀裙?025年P(guān)E為35x（前值26x），由于可比公司估值上漲，考慮到下游行業(yè)需求較快增長且公司布局的線性驅(qū)動器項目有望開拓新的市場空間，給予公司40x（前值31x），目標(biāo)價82元（前值67.27元），我們上調(diào)至買入評級。
風(fēng)險提示：工程機械周期波動風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險；機器人量產(chǎn)不及預(yù)期。
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