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事件：中信證券發(fā)布2025年一季報(bào)業(yè)績(jī)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入177.6億元，同比+29.1%；歸母凈利潤(rùn)65.5億元，同比+32.0%；對(duì)應(yīng)EPS 0.42元，ROE2.4%，同比+0.5pct。
　　一季度交易額大增，帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)；利息支出同比增加較多，利息凈虧損。2025年一季度全市場(chǎng)日均股基交易額17031億元，同比+70.3%；全市場(chǎng)兩融余額19187億元，同比+24.8%。此背景下公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入33.3億元，同比+36.2%，占營(yíng)業(yè)收入（剔除其他業(yè)務(wù)收入）的20.5%。利息凈虧損2.2億元，主要是由于貨幣資金及結(jié)算備付金利息收入減少及賣出回購(gòu)利息支出增加。公司兩融余額1498億元，較年初+31%，市場(chǎng)份額7.8%，較年初+0.4pct。截至2024年末，客戶數(shù)超1580萬(wàn)戶，同比+12%，客戶資產(chǎn)超12萬(wàn)億元，同比+18%。
　　投行收入逆勢(shì)小幅增長(zhǎng)，優(yōu)勢(shì)地位依然穩(wěn)固。2025年一季度實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入9.8億元，同比+12.2%。一季度完成股權(quán)主承銷規(guī)模303.5億元，同比+67.8%，排名第1；其中IPO 3家，募資規(guī)模13億元；再融資9家，承銷規(guī)模291億元。債券主承銷規(guī)模4303億元，同比+4.6%。排名第1；其中地方政府債、公司債、金融債承銷規(guī)模分別為1642億元、1005億元、725億元。截至25Q1末，IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目41家，排名第1，其中兩市主板27家，北交所0家，創(chuàng)業(yè)板8家，科創(chuàng)板6家。
　　資管業(yè)務(wù)收入小幅增長(zhǎng)，華夏基金保持龍頭地位。2025年一季度實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入25.6億元，同比+8.7%。2024年末資產(chǎn)管理規(guī)模15424億元，同比+11.1%。公司私募資產(chǎn)管理規(guī)模1.5萬(wàn)億元，同比+11%，公司持續(xù)推進(jìn)主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，私募資管市場(chǎng)份額13.43%，排行業(yè)第一。公司控股子公司華夏基金2024年末管理規(guī)模2.5萬(wàn)億元，其中公募規(guī)模1.8萬(wàn)億元，機(jī)構(gòu)及國(guó)際業(yè)務(wù)規(guī)模0.7萬(wàn)億元，ETF規(guī)模保持行業(yè)龍頭地位。
　　投資凈收益同比大幅增長(zhǎng)。2025年一季度實(shí)現(xiàn)投資收益（含公允價(jià)值）88.6億元，同比+62.3%；調(diào)整后投資凈收益（含公允價(jià)值、匯兌損益、其他綜合收益）89.8億元，同比+35.6%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們小幅調(diào)整對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，2025-2027年的歸母凈利潤(rùn)為257/260/292億元（前值為256/261/290億元），同比分別18%/1.4%/+12%，對(duì)應(yīng)2025-27年P(guān)B為1.20/1.14/1.08倍?？紤]到資本市場(chǎng)改革持續(xù)優(yōu)化，頭部券商能更大程度的享受政策紅利，中信證券作為龍頭券商有望抓住機(jī)遇強(qiáng)者恒強(qiáng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：交易量持續(xù)走低，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇致投資收益持續(xù)下滑。