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利潤(rùn)增速穩(wěn)健。1Q25新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)58.82億元，yoy+19.0%；長(zhǎng)端利率階段性上行致使FVTPL債券公允價(jià)值表現(xiàn)承壓態(tài)勢(shì)下，公司利潤(rùn)表現(xiàn)依然穩(wěn)健。
　　新單增速亮眼，推動(dòng)NBV延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。1Q25公司NBV超預(yù)期同比高增67.9%，展現(xiàn)出較強(qiáng)增長(zhǎng)動(dòng)能。公司新單表現(xiàn)強(qiáng)勁，受益于銀保渠道“報(bào)行合一”的低基數(shù)（1Q24公司新單yoy-41.0%），1Q25公司新單yoy+130.8%至290.64億元；其中，長(zhǎng)險(xiǎn)首年yoy+149.6%，貢獻(xiàn)新單的核心增量。
　　個(gè)險(xiǎn)：新單翻番，過程指標(biāo)持續(xù)改善。1Q25個(gè)險(xiǎn)新單yoy+122.8%至123.12億元，在同業(yè)個(gè)險(xiǎn)新單表現(xiàn)承壓態(tài)勢(shì)下實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)高增；交期結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，期繳新單yoy+133.4%，占比yoy+4.4pct至96.6%。過程指標(biāo)持續(xù)改善，1Q25月均績(jī)優(yōu)人力及萬(wàn)C人力均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，績(jī)優(yōu)人力人均期繳同比翻番。
　　銀保：受益于低基數(shù)及行業(yè)集中度增強(qiáng)態(tài)勢(shì)，新單實(shí)現(xiàn)同比高增。1Q24銀保渠道受“報(bào)行合一”影響階段性承壓，低基數(shù)下1Q25渠道新單yoy+168.1%至150.60億元；其中，期繳新單yoy+94.5%至74.21億元。
　　總投資收益率表現(xiàn)亮眼，持續(xù)提升FVOCI權(quán)益占比。1Q25公司年化總/綜合投資收益率分別為5.7%/2.8%，yoy+1.1pct/-3.9pct。截至3月末，公司投資資產(chǎn)規(guī)模為1.69萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)3.6%；細(xì)分結(jié)構(gòu)來看，金融資產(chǎn)中FVTPL/AC/FVOCI債權(quán)/FVOCI權(quán)益占比分別達(dá)38.5%/21.6%/37.1%/2.7%，較24年末水平分別+0pct/-0.1pct/-0.1pct/+0.3pct。
　　投資分析意見：維持盈利預(yù)測(cè)，重申“買入”評(píng)級(jí)。公司為板塊內(nèi)高彈標(biāo)的核心之選的同時(shí)兼具三重優(yōu)勢(shì)：1）從成長(zhǎng)性角度來看，年初以來公司負(fù)債端展現(xiàn)出強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)能，1Q25公司NBV、新單及原保險(xiǎn)保費(fèi)收入增速均遠(yuǎn)高于可比同業(yè)，展望全年預(yù)計(jì)NBV增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)可持續(xù)。2）從負(fù)債成本角度來看，測(cè)算2024年公司VIF及NBV打平收益率分別為3.01%/2.98%，同比分別下降0.01pct/0.94pct，低于投資收益率水平。3）從股息率角度來看，2024年公司股利支付率超30%，對(duì)應(yīng)4月29日A/H股收盤價(jià)股息率分別為5.3%/9.8%。我們維持盈利預(yù)測(cè)（預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)為269.02/305.71/348.57億元），截至4月29日，公司收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PEV(25E)為0.53x，重申“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策影響超預(yù)期、長(zhǎng)端利率波動(dòng)、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)、客戶需求不及預(yù)期。