>> 長江證券-南玻A(000012)光伏玻璃放量，期待景氣改善-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 710KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范超,李浩 |
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事件描述
公司2024年公司實現(xiàn)收入154.55億，同降15.1%；實現(xiàn)歸屬凈利潤2.67億，同降83.9%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.21億，同降92.1%。折合Q4實現(xiàn)收入36.19億，同降23.3%；歸屬凈利潤虧損5.2億，同降375%；扣非歸母凈利潤虧損5.8億，同降463.5%。
2025Q1實現(xiàn)收入30.69億，同降22.3%；實現(xiàn)歸屬凈利潤0.16億，同比下滑95.1%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤虧損0.15億，同降105.1%。
事件評論
2024年景氣承壓。公司全年收入同降15.1%，分板塊看，玻璃產(chǎn)業(yè)收入137.6億，同比下降6.3%（銷量維度看，浮法玻璃同比下滑6.9%、光伏玻璃增長25.77%、中空以及鍍膜玻璃分別增長4.72%、12.20%）；電子玻璃及顯示器產(chǎn)業(yè)收入14.1億，同比下降10.47%（其中電子玻璃銷量下滑1.44%）；太陽能及其他產(chǎn)業(yè)收入5.92億，同比下降73.66%。2024年實現(xiàn)毛利率16.9%，同比下降5.4個pct，其中玻璃、電子玻璃及顯示器、太陽能及其他產(chǎn)業(yè)毛利率17.49%、15.14%、-2.91%，同比下降4.34、1.26、28.62個pct。全年實現(xiàn)期間費率12.1%，同比提升0.7個pct，其中管理、財務研發(fā)費率下降0.4、0.3個pct。本期計提資產(chǎn)減值損失5.81億，主要為宜昌南玻新材料以及東莞南玻光伏公司的長期資產(chǎn)減值。最終全年實現(xiàn)歸屬凈利率1.7%，同降7.4個pct。
單季度景氣仍在筑底之中。Q4單季實現(xiàn)收入同降23.3%；實現(xiàn)毛利率9.6%，同比下降11.3個pct，浮法以及光伏景氣同比均有不同程度下行；三項費率11.9%，同比下降1.4個pct，其中管理、研發(fā)費率分別下降1.2、0.8個pct、財務費率提升0.5個pct。Q4其他收益0.95億，同比增加0.6億；2024年資產(chǎn)減值主要Q4計提，同比多虧1.6億；最終歸屬凈利潤虧損5.2億。2025Q1延續(xù)了前幾個季度基本面偏弱的態(tài)勢，2025Q1收入下滑22.3%、毛利率下滑8個pct、期間費率提升0.7個pct，最終實現(xiàn)歸母利潤0.16億。
光伏玻璃規(guī)模優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。公司在東莞、吳江、鳳陽、咸寧、廣西共擁有9座光伏壓延玻璃原片生產(chǎn)窯爐及配套光伏玻璃深加工生產(chǎn)線，產(chǎn)品涵蓋1.6-4mm多種厚度深加工產(chǎn)品。其中，廣西新建光伏玻璃生產(chǎn)窯爐（一窯）及配套加工線在2024年投產(chǎn)并實現(xiàn)商業(yè)化運營，二窯及配套加工線已于2025年3月份點火，吳江光伏線技改升級項目正按計劃有序建設(shè)中。目前公司光伏玻璃日熔量9000噸左右，已躍居行業(yè)前列。從盈利角度考慮，公司為國內(nèi)最早進行光伏玻璃生產(chǎn)企業(yè)，隨著大噸位窯爐投產(chǎn)，規(guī)模優(yōu)勢+技術(shù)基礎(chǔ)之下我們認為公司成本有望達到行業(yè)領(lǐng)先水平。以公司子公司安徽南玻新能源為例，2024年實現(xiàn)收入38.29億，凈利潤2.14億，凈利率5.6%。
投資建議：光伏玻璃產(chǎn)能擴張，保持持續(xù)增長；工程玻璃定位高端，盈利韌性十足；周期的角度公司浮法玻璃和光伏玻璃已處景氣底部，后續(xù)有望修復。預計2025年歸屬凈利潤7.1億，對應PE為21倍。
風險提示
1、光伏玻璃成本下降低預期；
2、地產(chǎn)竣工需求低預期。
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