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公司發(fā)布年報(bào)和一季報(bào)，24年?duì)I收132.64億元(yoy+25.46%)，歸母凈利9.77億元(yoy+21.24%)；其中Q4營收36.59億元(yoy+12.47%，qoq+6.33%)，歸母凈利2.91億元(yoy+19.00%，qoq+5.87%)。25Q1營收35.19億元(yoy+15.49%，qoq-3.82%)，歸母凈利2.13億元(yoy+4.44%、qoq-26.74%)。公司24年和25Q1歸母凈利略低于我們預(yù)期（預(yù)計(jì)24年/25Q1歸母凈利為10.6億和2.5-2.6億），主要系特斯拉等部分客戶產(chǎn)銷波動(dòng)，及24Q4和25Q1管理+研發(fā)費(fèi)用增加較多。展望后續(xù)，公司品類持續(xù)擴(kuò)張，提升配套ASP，海外項(xiàng)目也將加速放量。維持買入。
　　24Q4/25Q1營收穩(wěn)健增長，拓品類+全球化“再造”一個(gè)新泉
　　1）重要客戶：24Q4奇瑞/吉利/理想/特斯拉全球產(chǎn)量環(huán)比+29%/+39%/+4%/-0.5%，25Q1分別環(huán)比-20%/-12%/-34%/-28%。奇瑞/吉利強(qiáng)勁增長對(duì)沖特斯拉/理想產(chǎn)銷波動(dòng)，且公司配套份額和ASP（新品類）不斷提升，24Q4/25Q1實(shí)現(xiàn)營收穩(wěn)健增長。2）分產(chǎn)品：24年儀表板/門板/頂柜/保險(xiǎn)杠/內(nèi)飾附件/外飾附件營收分別83.5/21.7/1.2/4.7/4.2/2.3億，同比+20%/+24%/-11%/+415%/+12%/+29%，其中頂柜收入減少系商用車景氣度低以及定點(diǎn)車型較少。3）公司中長期戰(zhàn)略：①拓品類：內(nèi)飾->外飾->座椅，提升單車配套ASP；②全球化穩(wěn)步推進(jìn)：墨西哥、斯洛伐克、美國均有產(chǎn)能布局，積極配套特斯拉/奧迪/大眾/BBA等全球性車企，25年有望進(jìn)一步放量。
　　24Q4/25Q1實(shí)際毛利率較穩(wěn)定，25Q1凈利率略降系管理+研發(fā)費(fèi)用率提升
　　Q4毛利率17.48%，同環(huán)比-3.30pct/-3.87pct，還原1.49億元質(zhì)保費(fèi)用重分類影響后為21.54%（環(huán)比+0.19pct）。Q1毛利率19.50%，同環(huán)比-0.60pct/+2.02pct，考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整后毛利率基本穩(wěn)定。Q4凈利率7.94%，同環(huán)比+0.46pct/-0.04pct；Q1凈利率6.04%，同環(huán)比-0.63pct/-1.91pct。①Q(mào)4管理費(fèi)率同環(huán)比+2.49/+2.75pct至6.80%，Q1管理費(fèi)率同環(huán)比+1.20/-0.12pct至6.68%，主要系24年中起新基地投產(chǎn)的人員準(zhǔn)備（24年行政和管理人員數(shù)量+20%）；②Q1研發(fā)費(fèi)用率為4.75%，同環(huán)比+0.12pct/+0.79pct，主要系項(xiàng)目增多導(dǎo)致研發(fā)人員增加（24年技術(shù)人員數(shù)量+20%）。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮部分客戶產(chǎn)銷波動(dòng)以及新工廠爬坡等，我們微調(diào)25-26年盈利預(yù)測(cè)并新增27年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年?duì)I收175/217/266億元（25-26年下調(diào)4.56%/6.20%），歸母凈利13.6/17.5/22.2億元（25-26年分別-1.24%/ +0.04%）。iFind一致預(yù)期下可比公司25年P(guān)E均值為20.6倍，給予25年20.6倍的PE（前值24.2倍），目標(biāo)價(jià)57.26元（前值68.26元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶開拓不及預(yù)期、受下游整車廠發(fā)展?fàn)顩r影響的風(fēng)險(xiǎn)。