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新興鑄管發(fā)布一季報(bào)，2025年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.75億元（yoy-8.21%、qoq-8.11%），歸母凈利1.37億元（yoy-19.84%、qoq+143.36%），扣非凈利1.21億元（yoy+99.29%）。我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)供給側(cè)優(yōu)化重啟或漸近，公司業(yè)績(jī)有望改善，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　受益于鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)走闊及期間費(fèi)用節(jié)省，公司2025Q1業(yè)績(jī)環(huán)比改善
　　2025Q1公司積極開展開源節(jié)流、提質(zhì)增效，持續(xù)提升鑄管產(chǎn)品的差異化、高端化；不斷提高新產(chǎn)品、新市場(chǎng)份額，堅(jiān)定不移地提高優(yōu)特鋼產(chǎn)品比例。公司鑄管產(chǎn)品在鑄管公開市場(chǎng)的招標(biāo)占比持續(xù)提升，鋼材產(chǎn)品成本和盈利能力位居行業(yè)第一梯隊(duì)。受益于原材料價(jià)格跌幅大于鋼價(jià)跌幅，鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)普遍走闊。中鋼協(xié)CSPI鋼材價(jià)格指數(shù)均值為95.61，同比下降13.05%；主要原燃料價(jià)格普氏62%鐵礦石價(jià)格指數(shù)均值同比下降16.12%（均值103.64美元/噸）；安澤主焦煤價(jià)格和日照港準(zhǔn)一級(jí)焦價(jià)格均值分別為1380.68元/噸和1516.27元/噸，同比分別下降41.43%和31.81%。因此2025Q1公司營(yíng)業(yè)總成本同比下降10.74%，大于營(yíng)收8.21%的降幅，銷售毛利率環(huán)比增加2.77pct至7.61%。且各項(xiàng)期間費(fèi)用環(huán)比均有不同程度的好轉(zhuǎn)，因此銷售凈利率增加6.81pct至1.83%。
　　鋼鐵行業(yè)供給側(cè)優(yōu)化或漸進(jìn)，鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)有望繼續(xù)修復(fù)
　　2024年鋼鐵行業(yè)供給過剩較多，中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)重點(diǎn)企業(yè)平均銷售利潤(rùn)率0.71%，同比下降0.63個(gè)百分點(diǎn)。2024年以來(lái)政府多方積極發(fā)聲，強(qiáng)調(diào)嚴(yán)控鋼鐵產(chǎn)量，防止“內(nèi)卷”式競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步預(yù)示供給側(cè)優(yōu)化重啟或漸近。據(jù)華泰鋼鐵《鋼鐵供給側(cè)優(yōu)化重啟的推演》（2025-3-4），2025年全球鐵礦石產(chǎn)能預(yù)計(jì)將持續(xù)擴(kuò)張，不考慮西芒杜鐵礦影響，初步預(yù)測(cè)全球部分新投產(chǎn)鐵礦項(xiàng)目將為市場(chǎng)帶來(lái)約5000萬(wàn)噸鐵礦石供應(yīng)增量，可能導(dǎo)致鐵礦石年度均價(jià)或進(jìn)一步下降，因此我們判斷2025年鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)有望繼續(xù)修復(fù)。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)
　　我們維持盈利預(yù)測(cè)，測(cè)算2025-2027年EPS分別為0.18、0.24、0.26元；BVPS分別為6.57、6.74、6.90元?？杀裙?025年Wind一致預(yù)期PB均值為0.52X，考慮公司鑄管需求受益水利投資高景氣，給予公司2025年0.61XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.98元（前值4.48元，基于2025年P(guān)B估值0.68X）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，國(guó)內(nèi)政策不確定性。