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事件：
　　公司發(fā)布2025年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收32.4億元，同比增長2%，歸母凈利潤4.3億元，同比增長1%。
　　點(diǎn)評：
　　公司主要產(chǎn)品銷量穩(wěn)增，Q1業(yè)績增速同比轉(zhuǎn)正
　　25Q1公司原藥和制劑業(yè)務(wù)收入分別為18.1（yoy+4.75%）和8.7（yoy+1.10%）億元，其中原藥銷量2.87萬噸（yoy +14.82%），均價(jià)6.30萬元/噸（yoy -8.77%），制劑銷量1.54萬噸（yoy +2.77%），均價(jià)5.66萬元/噸（yoy -1.63%）。整體而言，隨著公司產(chǎn)品產(chǎn)能逐步釋放，公司銷量穩(wěn)步增長，但產(chǎn)品價(jià)格受行業(yè)景氣影響依舊低迷。公司持續(xù)降本增效，期間費(fèi)用率較去年同期下降0.3pcts至7.0%，公司一季度毛利率和凈利率分別為24.6%和13.4%，較去年同期分別增長0.3pcts和下降0.1pcts。
　　Q1核心產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)下滑，去庫尾聲農(nóng)藥景氣度有望回升
　　受行業(yè)競爭加劇影響，多數(shù)農(nóng)藥品種Q1價(jià)格繼續(xù)回落。根據(jù)中農(nóng)立華數(shù)據(jù)，公司主要產(chǎn)品高效氯氟氰菊酯、聯(lián)苯菊酯和草甘膦Q1市場均價(jià)為11.04、13.00和2.35萬元/噸，同比下滑1.5%、8.5%和9.1%，其中高效氯氟氰菊酯和草甘膦環(huán)比變動(dòng)+1.6%和-4.2%。值得注意的是，今年以來，隨著海外去庫接近尾聲，以及國內(nèi)外旺季采購開啟，以多菌靈、甲維鹽等為代表的部分農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格開始企穩(wěn)上漲，農(nóng)藥行業(yè)景氣有望觸底回升。
　　公司項(xiàng)目推進(jìn)優(yōu)化產(chǎn)品布局，行業(yè)政策變動(dòng)或催化農(nóng)藥行情
　　1）遼寧葫蘆島一期項(xiàng)目建設(shè)提前六個(gè)月完成，正在陸續(xù)進(jìn)行調(diào)試和生產(chǎn)，目前二階段項(xiàng)目已進(jìn)入機(jī)電安裝階段，預(yù)計(jì)今年三季度全面投入生產(chǎn)；2）農(nóng)業(yè)農(nóng)村部推行“一證一品”政策，要求同一登記證僅能標(biāo)注一個(gè)商標(biāo)，打擊借證、貼牌等行為，預(yù)計(jì)實(shí)施后將有效減少市場同質(zhì)化產(chǎn)品數(shù)量，減少無序低效競爭。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤為14.82、17.64、20.25億元，同比增速分別為23.28%、19.06%、14.79%，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為14、12、10倍。隨著公司多地生產(chǎn)項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，且農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格逐步企穩(wěn)回升，公司業(yè)績有望穩(wěn)步增長，因此維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品價(jià)格下滑超預(yù)期、葫蘆島及優(yōu)嘉項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)