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事件：2025年4月26日，公司發(fā)布2024年年度和2025年一季度報(bào)告：2024年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.25億元，同比下降10.28%；主要受密蓋息集采降價(jià)，以及計(jì)提商譽(yù)減值影響，全年歸母凈利潤(rùn)0.42億元，同比下降71.94%；扣非凈利潤(rùn)0.31億元，同比下降75.52%。公司2024年度利潤(rùn)分配預(yù)案：擬每10股派6.0元。
　　2025年一季度業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.12億元，同比增長(zhǎng)6.41%；歸母凈利潤(rùn)0.44億元，同比增長(zhǎng)6.83%；扣非凈利潤(rùn)0.44億元，同比增長(zhǎng)10.70%。
　　營(yíng)銷模式改革成效明顯，凝血酶市場(chǎng)潛力巨大
　　公司2024年初啟動(dòng)營(yíng)銷模式改革，到第四季度末已見(jiàn)成效，全年銷售費(fèi)用率50.70%，較上年下降0.67pct。2025年一季度營(yíng)銷改革轉(zhuǎn)型期間的補(bǔ)償費(fèi)用減少，銷售費(fèi)用率進(jìn)一步降至42.46%。
　　蘇靈為凝血酶領(lǐng)域內(nèi)唯一一款創(chuàng)新藥，在圍手術(shù)期的止血藥品當(dāng)中有比較大的優(yōu)勢(shì)。蘇靈目前覆蓋大約1,000家醫(yī)院，全國(guó)可進(jìn)行手術(shù)的醫(yī)院超過(guò)1萬(wàn)家，仍有巨大的市場(chǎng)潛力未被充分挖掘。隨著營(yíng)銷改革完成，公司積極拓展新的醫(yī)院以及更多手術(shù)相關(guān)科室，蘇靈有望繼續(xù)快速增長(zhǎng)。
　　持續(xù)加大研發(fā)投入，創(chuàng)新藥項(xiàng)目推進(jìn)順利
　　公司近年來(lái)持續(xù)加大研發(fā)投入，2024年全年研發(fā)投入總計(jì)1.39億元，以快速推進(jìn)多個(gè)創(chuàng)新藥項(xiàng)目研發(fā)。
　　ZY5301：中藥1.2類創(chuàng)新藥ZY5301項(xiàng)目已達(dá)到所有臨床終點(diǎn)，預(yù)計(jì)近期將遞交NDA，有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　KC1036：自主研發(fā)的1.1類創(chuàng)新藥KC1036項(xiàng)目在食管鱗癌、胸腺癌和尤文氏肉瘤等多個(gè)適應(yīng)癥上進(jìn)展順利。其中食管鱗癌已進(jìn)入三期臨床，目前正在積極入組中，預(yù)計(jì)2026年底遞交NDA，有望填補(bǔ)食管癌二三線治療無(wú)藥可用的市場(chǎng)空白。
　　KC1086：自主研發(fā)的高選擇性賴氨酸乙酰轉(zhuǎn)移酶6（KAT6）小分子抑制劑KC1086臨床前研究發(fā)現(xiàn)，在乳腺癌模型中表現(xiàn)出更強(qiáng)的腫瘤生長(zhǎng)抑制作用。此外，KC1086對(duì)其他多種腫瘤類型也顯示出良好的效果。KC1086已提交IND并獲正式受理，計(jì)劃今年開(kāi)展乳腺癌一期臨床入組。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)，2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入分別為9.72/11.84/13.79億元，同比增速分別為17.80%/21.76%/16.51%，歸母凈利潤(rùn)分別為1.51/1.82/2.12億元，同比增速分別為256.71%/20.64%/16.85%，EPS分別為0.94/1.14/1.33元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E為32倍/27倍/23倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：其他類型止血藥的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；公司抗腫瘤創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司推出新產(chǎn)品后銷售能力不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。