>> 華西證券-富安娜(002327)高分紅延續(xù)，25Q1銷售費(fèi)用率提升-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
唐爽爽,李佳妮 |
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事件概述
2024年公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為30.11/5.42/5.04/3.66億元，同比增長(zhǎng)0.60%/-5.22%/-3.47%/-52.18%，業(yè)績(jī)低于股權(quán)激勵(lì)要求。24年收入略有下滑主要由于電商收入下降7.4%，凈利降幅高于收入主要由于銷售費(fèi)用率提升、其他收益及投資收益（增值稅加計(jì)抵扣減少600萬(wàn)元、投資收益減少1500萬(wàn)元）減少以及減值計(jì)提（應(yīng)收賬款壞賬損失1450萬(wàn)元、固定資產(chǎn)減值損失500萬(wàn)元）增加。剔除公允價(jià)值變動(dòng)損失（23/24年為0.1/0.02億元）、投資凈收益（23/24年為0.35/0.20億元）、其他收益（23/24年為0.3/0.24億元）、資產(chǎn)減值損失（23/24年為-0.12/-0.13億元）、信用減值損失（23/24年為-0.03/-0.16億元）后歸母凈利為5.3億元、同比下降0.2%；非經(jīng)主要為政府補(bǔ)助0.17億元及公允價(jià)值變動(dòng)損益0.17億元。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流低于凈利主要由于應(yīng)收項(xiàng)目增加、應(yīng)付項(xiàng)目減少。
24年每10股擬派發(fā)現(xiàn)金紅利6.2元，分紅率為95.8%（23年為95.1%），股息率為7.4%。
2025Q1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為5.36/0.56/0.49億元、同比增長(zhǎng)-17.8%/-54.12%/-53.43%。歸母凈利大幅下降主要由于銷售費(fèi)用增加2000萬(wàn)元、其他收益及投資收益減少670萬(wàn)元。
分析判斷:
24年直營(yíng)平效下降、加盟平效持平。1）分渠道來(lái)看，收入下降主要由于電商下降（主要受京東影響），24年直營(yíng)/加盟/電商/團(tuán)購(gòu)/其他收入分別為7.36/8.36/11.21/1.73/1.47億元、同比增長(zhǎng)1.78%/1.4%/-7.4%/5.13%/35.5%。24年末直營(yíng)/加盟店數(shù)分別為485/987家，其中新開門店數(shù)分別為41/136家、關(guān)閉門店數(shù)分別為40/159家，凈開1/-23家，同比增長(zhǎng)0.2%/-2.3%，推算直營(yíng)店效/加盟單店出貨（152/85萬(wàn)元），同比增長(zhǎng)1.57%/3.77%。直營(yíng)/加盟單店面積分別為156/217平，同比增長(zhǎng)6.1%/3.6%，推算直營(yíng)/加盟店坪效分別為9715/3903元，同比增長(zhǎng)-4.27%/0.17%。線上渠道中，天貓/京東/唯品會(huì)分別占比25%/44%/14%，天貓/京東/唯品會(huì)交易金額分別為2.84/4.88/1.55億元，同比提升-4%/3%/-11%，退貨率分別為7.3%/8.6%/16%，截至2024年末，公司電商團(tuán)隊(duì)共268人，同比提升16%，團(tuán)隊(duì)以凈利為考核，遵循高質(zhì)量發(fā)展。2）分地域來(lái)看，大本營(yíng)華南地區(qū)收入增長(zhǎng)4.58%，華東/華中/西南/華北/西北/東北地區(qū)同比增長(zhǎng)-6.23%/-4.99%/2.06%/6.25%/-0.39%/-8.14%，東北地區(qū)降幅最大，華南、西南、華北地區(qū)收入保持增長(zhǎng)。
24年毛利率提升但凈利率下降主要由于銷售費(fèi)用率提升、其他收益+投資凈收益占比下降、減值計(jì)提增加。（1）2024年公司毛利率同比提升0.4PCT至56.1%，主要由于電商毛利率提升，直營(yíng)/加盟/電商毛利率分別為67.86%/55.57%/50.26%、同比提升-2.28/-0.64/2.27PCT。24年歸母凈利率同比下降0.9PCT至18.0%。24年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為27.6%/3.5%/3.2%/-0.6%%、同比增加1.5/-0.2/-0.4/-0.2pct；銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)主要由于廣告宣傳費(fèi)、銷售相關(guān)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增長(zhǎng)。24年稅金及附加占比下降0.1PCT，其他收益+投資收益占比下降0.7PCT，其他收益主要由于增值稅加計(jì)抵扣減少、投資收益下降主要由于處置交易性金融資產(chǎn)的投資收益下降；公允價(jià)值變動(dòng)收益占比提升0.2PCT，減值計(jì)提增加0.5PCT，所得稅占比下降0.2PCT。（2）2025Q1毛利率同比提升0.3PCT至54.5%；凈利率同比下降8.3PCT至10.5%。毛利率提升但凈利率下降主要由于費(fèi)用率（銷售、管理、財(cái)務(wù)）提升、其他+投資收益占比下降、營(yíng)業(yè)外凈收入占比下降。25Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為36.4%/4.5%/2.9%/-0.4%、同比增加9.6/0.7/-0.7/0.4PCT。25Q1稅金及附加占比提升0.2PCT，其他收益+投資收益占比下降0.8PCT；公允價(jià)值變動(dòng)收益占比下降0.1PCT，減值轉(zhuǎn)回增加2.2PCT，營(yíng)業(yè)外凈收入占比下降0.7PCT，所得稅占比下降1.0PCT3.8%
庫(kù)存及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)略有提升。24年末存貨為7.63億元、同比增加8.86%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)199天、同比增加3天。應(yīng)收賬款為5.48億元、同比增長(zhǎng)41.2%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為56天、同比增加18天。24Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為281天、同比增加58天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為72天、同比增加30天。
投資建議
我們分析，（1）短期來(lái)看，1）公司今年有望加大線上投入，在投流面臨瓶頸的背景下，公司電商有望依托產(chǎn)品力提升和人效管控更加穩(wěn)健，發(fā)力直播電商，確立“品牌自播+短視頻內(nèi)容+達(dá)人分銷”的立體化運(yùn)營(yíng)模式，帶動(dòng)線上收入和利潤(rùn)提升；2）在貿(mào)易戰(zhàn)背景下，國(guó)內(nèi)刺激內(nèi)需消費(fèi)的政策如以舊換新、消費(fèi)券等有望持續(xù)推出，帶動(dòng)家紡消費(fèi)；3）公司也在持續(xù)深化商超渠道合作，24年山姆貢獻(xiàn)較大增量，未來(lái)永輝、胖東來(lái)也有望持續(xù)提供增量。（2）中期來(lái)看，公司加盟店仍有較大拓展空間，三四線加盟商存在高端品牌需求，公司將通過(guò)直營(yíng)門店賦能，專門針對(duì)三四線城市的消費(fèi)改善型客戶拓展低線城市門店。公司也將聚焦經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域鋪開超品形象店，進(jìn)一步提升私域流量管理能力和銷售能力，持續(xù)提升品牌形象?？紤]費(fèi)用投入加大，維持盈利預(yù)測(cè)，維持25-26年收入預(yù)測(cè)31.76/33.39億元，新增27年收
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