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公司一季度歸母凈利潤(rùn)同比增加51.22%。公司24年公司營(yíng)收60.33億元(YoY+11.53%)，歸母凈利潤(rùn)10.02億元(YoY+8.5%)，汽車(chē)與海外等高毛利業(yè)務(wù)需求增長(zhǎng)推動(dòng)公司逐季度改善。1Q25公司單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.79億元(YoY+18.9%，QoQ-1.9%)，受價(jià)格年降及春節(jié)因素影響利潤(rùn)環(huán)比回落，價(jià)格降幅小于去年同期且需求景氣度提升，利潤(rùn)同比顯著改善，歸母凈利潤(rùn)2.73億元(YoY+51.2%，QoQ-18.1%)，受益于高毛利汽車(chē)與海外占比提升，毛利率34.6% (YoY+6.93pct，QoQ-4.14pct)同比增長(zhǎng)。
　　汽車(chē)中低壓器件加速替代，消費(fèi)需求回暖推動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。目前，汽車(chē)中低壓功率器件國(guó)產(chǎn)化率不高，且汽車(chē)智能化有望帶來(lái)中低壓MOS增量，公司汽車(chē)電子業(yè)務(wù)已進(jìn)入10到100階段即車(chē)規(guī)準(zhǔn)入完成，客戶(hù)逐步起量，2024年公司汽車(chē)全年?duì)I收同比增超60%，一季度延續(xù)該增長(zhǎng)趨勢(shì)同比增超70%。隨著客戶(hù)陸續(xù)起量、料號(hào)拓寬，公司車(chē)規(guī)業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益。此外，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好及國(guó)家“兩新”政策推動(dòng)消費(fèi)電子需求旺盛，1Q25消費(fèi)應(yīng)用同比增超27%。
　　海外市場(chǎng)加速?gòu)?fù)蘇，公司毛利率結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。24年隨海外去庫(kù)存結(jié)束及越南工廠投產(chǎn)訂單量持續(xù)增加，海外實(shí)現(xiàn)收入13.6億元（占比由1H2416.66%提升至全年22.61%），毛利率45.43%。1Q25公司海外訂單量持續(xù)攀升，海外營(yíng)收同比增長(zhǎng)近40%，延續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇勢(shì)頭。目前公司在全球設(shè)立研發(fā)、制造與銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，越南工廠順利投產(chǎn)，海外業(yè)務(wù)加速推進(jìn)。由于海外毛利率高于國(guó)內(nèi)毛利率，未來(lái)隨著海外占比提升，公司毛利率中樞有望逐步提升。
　　擬收購(gòu)貝特電子拓寬產(chǎn)品布局，股份回購(gòu)彰顯信心。公司此前公告擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)貝特電子100%股份。貝特電子產(chǎn)品主要為電子電路系統(tǒng)的過(guò)流和過(guò)溫保護(hù)元器件，24年已實(shí)現(xiàn)收入8.26億元（YoY+31%），凈利潤(rùn)1.52億元（YoY+44%）。此次收購(gòu)有望在產(chǎn)品、技術(shù)、客戶(hù)、渠道等方面與公司主業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)。同時(shí)，公司持續(xù)推進(jìn)股份回購(gòu)計(jì)劃，擬使用4000萬(wàn)元至8000萬(wàn)元回購(gòu)股份用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。
　　投資建議：我們看好公司國(guó)內(nèi)外雙循環(huán)的業(yè)務(wù)模式及中長(zhǎng)期IDM產(chǎn)品與產(chǎn)能的規(guī)模優(yōu)勢(shì)；短期考慮高毛利業(yè)務(wù)即新能源汽車(chē)及海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快于預(yù)期，低毛利業(yè)務(wù)光伏需求仍疲軟，上調(diào)毛利率預(yù)期，預(yù)計(jì)25-27年公司有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.4/14.3/16.9億元(前值25-26年：12.0/14.2億元)，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E分別為21/18/15倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期，消費(fèi)需求不及預(yù)期等。