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公司發(fā)布2024年報及2025年一季報。1）2024年營業(yè)收入403.6億元，同比+11.3%；歸母凈利潤8.6億元，同比+15.4%；扣非歸母凈利潤6.4億元，同比+12.2%。2）2025Q1營業(yè)收入104.1億元，同比+12.0%；歸母凈利潤-0.68億元，同比-173.7%；扣非歸母凈利潤-1.2億元，同比-853.7%。
　　2024年業(yè)績符合預(yù)期，歸母凈利率2.13%，同比+0.08pct。收入端，2024年快運/快遞/其他業(yè)務(wù)收入364.6/21.9/17.1億元，同比+13.0%/+19.7%/+34.6%。成本端，人工/運輸/房租費及使用權(quán)資產(chǎn)折舊/折舊攤銷/其他成本150.1/177.4/17.6/10.4/17.4億元，同比-0.5%/+33.5%/-2.3%/-6.7%/-5.9%，占收入比同比-4.4/+7.3/-0.6/-0.5/-0.8pct。隨2024年下半年公司分層產(chǎn)品擴張、價格策略調(diào)整及國補政策利好，公司整體貨量提升，內(nèi)生收入持續(xù)增長（24H1內(nèi)生收入約158.0億元，同比+1.0%，24H2內(nèi)生收入約189.6億元，同比+9.0%），同時與京東網(wǎng)絡(luò)融合持續(xù)推進(jìn)，整體利潤表現(xiàn)穩(wěn)健。
　　2025年一季度利潤表現(xiàn)承壓，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及服務(wù)提質(zhì)等因素影響。收入端，快運/快遞/其他業(yè)務(wù)收入94.5/4.8/4.7億元，同比+12.9%/-11.0%/+23.9%，受益于分層產(chǎn)品帶來的業(yè)務(wù)擴張，公司25Q1收入表現(xiàn)略超預(yù)期。成本端，人工/運輸/房租費及使用權(quán)資產(chǎn)折舊/折舊攤銷/其他成本38.0/51.3/4.2/2.4/4.0億元，同比+3.9%/+34.1%/-17.0%/-10.2%/-9.1%，占收入比同比-2.9/+8.2/-1.4/-0.6/-0.9pct，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致均價降低，以及服務(wù)品質(zhì)提升導(dǎo)致成本增加影響，公司一季度利潤階段性承壓。
　　2024年下半年以來公司發(fā)力產(chǎn)品分層，服務(wù)質(zhì)量明顯提升。公司通過擴張高公斤段客戶提升整體貨量，同時發(fā)展高時效產(chǎn)品，獲取更多高毛利客戶提升整體盈利質(zhì)量。2024年公司主營業(yè)務(wù)破損率同比-37.1%、妥投率同比+4.6pct、上樓投訴率同比-77.5%、萬票有責(zé)投訴率同比-38.6%、客戶投訴一次性解決率同比+3.6pct、客戶理賠滿意度同比+3.9pct。
　　2025年經(jīng)營表現(xiàn)有望逐季向上，網(wǎng)絡(luò)效益仍有深挖空間。針對短期挑戰(zhàn)，公司已對經(jīng)營策略進(jìn)行調(diào)整，后續(xù)疊加分層產(chǎn)品的持續(xù)擴張，整體表現(xiàn)有望明顯改善。同時，隨著公司與京東的運輸和中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)整合接近尾聲，今年三季度收派環(huán)節(jié)整合有望啟動，網(wǎng)絡(luò)融合進(jìn)一步深化、網(wǎng)絡(luò)效益進(jìn)一步釋放。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司25/26/27年歸母凈利潤8.8/11.0/13.5億元，同比+2.3%/+24.5%/+22.9%，對應(yīng)4月25日收盤價PE 15.5/12.5/10.1倍，維持“增持”評級。公司短期利潤承壓不改長期經(jīng)營向上趨勢。看好公司與京東網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步協(xié)同下的發(fā)展?jié)摿?，建議積極關(guān)注公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富后的創(chuàng)收空間，以及網(wǎng)絡(luò)融合背后盈利能力挖潛空間。
　　風(fēng)險提示：行業(yè)份額競爭加劇、行業(yè)件量增長放緩、油價波動對成本影響等。