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電池出貨量高增，盈利能力穩(wěn)中有升。2024年公司全年收入353.9億元，同比+11.9%，主要得益于電池出貨量同比大增。2025年1季度收入90.5億元，同比+20.6%。盈利能力方面，2024年公司毛利率和扣非歸母凈利率分別同比增長(zhǎng)1.1個(gè)/0.3個(gè)百分點(diǎn)至18.0%/0.7%，2025年第一季度分別同比提升0.4個(gè)/0.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　三代電芯布局B級(jí)及以上車(chē)型，海外本土化建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。第三代電芯已經(jīng)取得多家客戶的多款車(chē)型定點(diǎn)，公司目標(biāo)2025年三代電芯產(chǎn)能達(dá)20GWh；海外收入增速?gòu)?qiáng)勁，2024年中國(guó)內(nèi)地以外地區(qū)的收入同比大幅增長(zhǎng)71.2%（中國(guó)內(nèi)地：-3.1%）。越南工廠已順利投產(chǎn)，摩洛哥基地（20GWh）和斯洛伐克基地（20GWh）預(yù)計(jì)分別于2026年/2027年投產(chǎn)。
　　看好盈利能力提升和海外產(chǎn)能布局，維持買(mǎi)入。公司目前接近滿產(chǎn)，隨著三代電芯產(chǎn)品出貨占比提升，我們預(yù)計(jì)其盈利能力仍有提升空間。大眾在中國(guó)內(nèi)地的業(yè)務(wù)有望在2026年為公司帶來(lái)收入增量。我們看好公司海外產(chǎn)能布局以及盈利能力的提升，基于DCF模型維持目標(biāo)價(jià)29.07元人民幣和買(mǎi)入評(píng)級(jí)。