>> 華創(chuàng)證券-繼峰股份(603997)2025年一季報點評：25Q1歸母凈利1.04億元，業(yè)績實現(xiàn)開門紅-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張程航 |
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事項：
公司發(fā)布25年一季報，25Q1營收50億元、同比-4.7%、環(huán)比-5.8%，歸母凈利1.04億元、同比+4.5倍、環(huán)比扭虧。
評論：
Q1業(yè)績交出亮眼答卷。公司整體25Q1營收50億元、同比-4.7%、環(huán)比-5.8%，歸母凈利1.04億元、同比+4.5倍、環(huán)比扭虧。其中25Q1毛利率16.3%、同比+1.6PP、環(huán)比+3.3PP，期間費率14.0%、同比-0.4PP、環(huán)比+1.9PP。
格拉默Q1實現(xiàn)凈利0.097億歐元，歐美區(qū)實際經(jīng)營向好。25Q1格拉默營收4.9億歐元、同比-12%（將24Q1 TMD子公司數(shù)據(jù)剔除后同比-2.2%）、環(huán)比+8.4%，經(jīng)營性EBIT 0.19億歐元、同比+3.9倍、環(huán)比+83%，實現(xiàn)凈利潤0.097億歐元、與預(yù)告一致、同環(huán)比扭虧。分區(qū)域看25Q1 EBIT利潤率，1）歐洲區(qū)：4.6%、同比+2.2PP、環(huán)比+1.3PP，經(jīng)營改善明顯。2）亞太區(qū)：7.7%、同比+0.1PP、環(huán)比-2.1PP，主要受春節(jié)等因素影響。3）北美區(qū)：-1.2%、同比+2.8PP、環(huán)比+11.1PP。若將24Q1 TMD子公司數(shù)據(jù)剔除后，25Q1北美區(qū)EBIT利潤率同比-1.7PP，主要受260萬歐元匯兌損失影響；匯兌調(diào)整后北美區(qū)25Q1經(jīng)營性EBIT利潤率1.8%、24Q1為-0.1%，實現(xiàn)近2年首次扭虧。
整椅板塊理想L6產(chǎn)量短暫波動，靜待后續(xù)訂單爬坡放量。理想L625Q1產(chǎn)量5.2萬輛、環(huán)比-36%，主要因春節(jié)放假等因素，2月產(chǎn)量9619臺、環(huán)比-50%，3月產(chǎn)量已逐步恢復(fù)至2.3萬臺，推測短暫對Q1整椅盈利有影響但可控。4月28日領(lǐng)克900正式上市，上市1h大定超1w臺。繼峰配套領(lǐng)克900全車六座座椅，標配按摩、加熱功能，二排座椅可實現(xiàn)180度旋轉(zhuǎn)，推測該項目ASP較高，后續(xù)有望放量。
2025年有望開啟公司戰(zhàn)略整合后利潤釋放的新篇章。乘用車整椅方面，公司已從訂單、人員、布局等全方位做足準備。公司：1）訂單儲備充足，截至2025年2月底，累計在手項目定點21個；2）研發(fā)團隊擴容，2024年座椅研發(fā)人員末研發(fā)人員較2023年增加約175人，并發(fā)布員工持股計劃草案綁定核心團隊；3）產(chǎn)能方面，國內(nèi)多地基地已投產(chǎn)或投建，同時攜手格拉默布局歐洲、東南亞。2024年公司乘用車座椅營收31億元、同比+3.75倍，首次實現(xiàn)全年盈虧平衡，毛利率達12.7%。隨2025年在手訂單陸續(xù)投產(chǎn)放量，座椅業(yè)務(wù)利潤空間將進一步擴大。格拉默方面，格拉默25Q1盈利超預(yù)期進一步釋放了全年業(yè)績有望兌現(xiàn)的積極信號，雙重驅(qū)動下公司業(yè)績拐點確定性較強，2025年利潤釋放可期。
投資建議：今年預(yù)計是公司業(yè)績高速發(fā)展的起點，我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利6.1、10.3、14.0億元，同比由虧轉(zhuǎn)盈、+70%、+36%，對應(yīng)當前PE 26倍、15倍、11倍。采用分部估值，乘用車整椅業(yè)務(wù)預(yù)計26年凈利4.5億元、給予25-30倍PE，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)預(yù)計26年凈利5.8億元、給予13倍PE，合計給予公司26年目標市值188-210億元，對應(yīng)目標價14.8-16.6元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：海外行業(yè)需求波動、座椅盈利爬坡不及預(yù)期、匯率波動風(fēng)險等。
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