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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營收222.6億元，同比+3.2%，但受格拉默業(yè)績影響，2024年出現(xiàn)虧損，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-5.7億元，同比轉(zhuǎn)虧。4Q24實(shí)現(xiàn)營收53.5億元，同比-5.0%，環(huán)比-9.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.3億元。
　　乘用車座椅業(yè)務(wù)帶動(dòng)營收增長，格拉默海外深度整合影響利潤。（1）營收端，盡管德國宏觀經(jīng)濟(jì)下行、汽車市場(chǎng)需求疲軟，公司出售了多年虧損的美國TMD公司，但憑借以乘用車座椅業(yè)務(wù)為核心的各項(xiàng)新興業(yè)務(wù)快速成長，公司實(shí)現(xiàn)營收222.6億元，同比+3.2%。其中格拉默分部營業(yè)收入161.0億元，同比-9.1%；繼峰分部營業(yè)收入64.3億元，同比+60.3%。（2）利潤端，受到海外汽車市場(chǎng)需求疲軟、格拉默出售TMD、歐洲裁員等因素的影響，公司出現(xiàn)較大虧損，2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-5.7億元。其中格拉默分部歸母凈利潤為-6.3億元；繼峰分部歸母凈利潤2.8億元，同比+41.8%。（3）毛利率方面，2024年公司實(shí)現(xiàn)毛利率14.0%，同比下降0.7pct，預(yù)計(jì)主要受產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化和商用車座椅毛利率同比下降的影響。（4）期間費(fèi)用率方面，2024年公司整體期間費(fèi)用率為14.8%，同比提升1.3pct。其中管理費(fèi)用率為9.5%，同比提升1.5pct。
　　座椅總成業(yè)務(wù)營收翻倍增長，戰(zhàn)略新業(yè)務(wù)走向收獲期。2024年公司向客戶交付座椅產(chǎn)品33萬套，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.1億元，同比翻數(shù)倍增長（去年同期為6.55億元），且乘用車座椅業(yè)務(wù)首次實(shí)現(xiàn)年度盈虧平衡。從乘用車座椅的在手訂單來看，不僅新增原客戶的新車型訂單，且持續(xù)新增多個(gè)國內(nèi)頭部主機(jī)廠新客戶訂單，同時(shí)首次獲得海外高端座椅訂單，公司成功由國內(nèi)乘用車座椅供應(yīng)商轉(zhuǎn)型為全球乘用車座椅供應(yīng)商，實(shí)現(xiàn)了乘用車座椅全球戰(zhàn)略0到1的突破。截至2025年2月28日，公司累計(jì)乘用車座椅在手項(xiàng)目定點(diǎn)共21個(gè)，在手訂單的不斷積累，為公司未來規(guī)模經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造條件。公司目標(biāo)2025年乘用車座椅業(yè)務(wù)將在2024年的基礎(chǔ)上，全力推動(dòng)銷售收入實(shí)現(xiàn)50%-80%的增長并顯著提升盈利能力。
　　隱藏式電動(dòng)出風(fēng)口穩(wěn)步上量，車載冰箱訂單不斷積累。2024年，公司智能出風(fēng)口業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.1億元，同比實(shí)現(xiàn)快速增長（去年同期2.8億元），EBIT金額為0.44億元，實(shí)現(xiàn)大幅盈利，未來幾年隨著更多項(xiàng)目將陸續(xù)量產(chǎn)，智能出風(fēng)口業(yè)務(wù)的業(yè)績將實(shí)現(xiàn)連續(xù)快速增長。2024年，公司車載冰箱業(yè)務(wù)首次開始貢獻(xiàn)收入，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約1.2億元，EBIT實(shí)現(xiàn)盈利，截至2024年12月31日，公司車載冰箱產(chǎn)品在手訂單12個(gè)，隨著在手訂單的逐步量產(chǎn)將穩(wěn)定貢獻(xiàn)收入增長。
　　給予“增持”投資評(píng)級(jí)。公司業(yè)績的主要推動(dòng)力在于乘用車座椅項(xiàng)目的持續(xù)量產(chǎn)和新項(xiàng)目開拓、格拉默歐洲地區(qū)的盈利能力提升、格拉默美洲地區(qū)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，具有較高的業(yè)績彈性。預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤分別為6.5/10.5/12.5億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)成果不及預(yù)期、債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)恢復(fù)不及預(yù)期等。