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事件：公司2024年?duì)I收同比-11.5%，歸母凈利潤(rùn)同比-3.4%；1Q2025營(yíng)收同比+19.6%，歸母凈利潤(rùn)同比+24.1%。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.4億元（同比-11.5%），歸母凈利潤(rùn)3.8億元（同比-3.4%）；單四季度收入同比+16.8%，歸母凈利潤(rùn)同比+216.2%。公司1Q2025實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.5億元，同比+19.6%；歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比+24.1%。
　　動(dòng)保行業(yè)需求回暖，公司盈利能力改善。1）生豬價(jià)格2024年6月起較快上行，養(yǎng)殖戶(hù)持續(xù)盈利，帶動(dòng)動(dòng)保產(chǎn)品需求回暖，從行業(yè)批簽發(fā)數(shù)據(jù)來(lái)看，4Q2024，豬口蹄疫/圓環(huán)/偽狂犬同比-0.7%/+34.4%/+17.0%；1Q2025,豬口蹄疫/圓環(huán)/偽狂犬同比-8.5%/+38.5%/+38.3%。2）伴隨價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)逐漸停息，公司盈利能力2024年四季度起有所好轉(zhuǎn)。2024/4Q2024/1Q2025毛利率為63.8%/63.2%/65.9%，分別同比-8.3/-3.0/-0.8pcts；凈利率為40.5%/43.9%/44.0%，分別同比+3.3/+27.7/+1.5pcts。
　　公司持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，產(chǎn)品布局逐步完善。1）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)完善，2024年，公司獲得7項(xiàng)新獸藥注冊(cè)證書(shū),包括豬丁型冠狀病毒滅活疫苗(CH-H2014株)，豬圓環(huán)病毒2型重組桿狀病毒、豬肺炎支原體二聯(lián)滅活疫苗，豬支原體肺炎、副豬嗜血桿菌病二聯(lián)滅活疫苗等，多個(gè)新產(chǎn)品陸續(xù)上市。豬偽狂犬疫苗銷(xiāo)售量市場(chǎng)份額連續(xù)八年排名第一；圓環(huán)疫苗增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，2024年批簽發(fā)次數(shù)市場(chǎng)份額提升1.5pcts至5.4%。2）公司持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入。2024年公司獲得發(fā)明專(zhuān)利6件，申請(qǐng)國(guó)家發(fā)明專(zhuān)利17件，截至2024年已累計(jì)申請(qǐng)國(guó)家發(fā)明專(zhuān)利166件；2024年研發(fā)投入占比9.14%，同比+0.82pcts。公司2025年4月豬瘟-豬偽狂犬二聯(lián)活疫苗取得新獸證書(shū)；豬偽狂犬病基因工程活疫苗、牛支原體活疫苗、豬胃-腹-δ冠狀病毒三聯(lián)滅活疫苗、豬塞內(nèi)卡病毒滅活疫苗等均處于新獸藥注冊(cè)階段。
　　投資建議：公司堅(jiān)持創(chuàng)新引領(lǐng)，在研儲(chǔ)備豐富，有望進(jìn)一步打開(kāi)公司未來(lái)成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.84/12.41/13.87億元，歸母凈利潤(rùn)4.56/5.34/6.04億元，4月29日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17.0/14.5/12.8倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；合作研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；畜禽價(jià)格不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。