>> 浙商證券-新鳳鳴(603225)2024年報及2025一季報點評：業(yè)績穩(wěn)中有增，滌絲龍頭完善一體化產(chǎn)業(yè)鏈-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
827KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李輝,湯永俊 |
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事件
4月25日，公司發(fā)布2024年報：2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入670.91億元，同比+9.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.00億元，同比+1.32%；加權平均凈資產(chǎn)收益率為6.46%，同比減少0.22個百分點。銷售毛利率5.63，同比減少0.21個百分點；銷售凈利率1.64%，同比減少0.13個百分點。
其中，2024Q4實現(xiàn)營收178.94億元，同比+3.62%，環(huán)比-0.17%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.55億元，同比+77.92%，環(huán)比+151.84%；平均凈資產(chǎn)收益率為2.08%，同比增加0.89個百分點，環(huán)比增加1.25個百分點。銷售毛利率5.68%，同比增加1.16個百分點，環(huán)比增加0.76個百分點；銷售凈利率1.98%，同比增加0.82個百分點，環(huán)比增加1.19個百分點。
同時，4月29日，公司發(fā)布2025年一季報：2025Q1實現(xiàn)營收145.57億元，同比+0.73%，環(huán)比-18.65%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.06億元，同比+11.35%，環(huán)比13.66%；平均凈資產(chǎn)收益率為1.76%，同比增加0.13個百分點，環(huán)比減少0.32個百分點。銷售毛利率6.51%，同比增加0.61個百分點，環(huán)比增加0.83個百分點；銷售凈利率2.11%，同比增加0.21個百分點，環(huán)比增加0.13個百分點。
點評
新拓等新產(chǎn)能效益逐步釋放，公司2024年業(yè)績同比提升
2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入670.91億元，同比+9.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.00億元，同比+1.32%。2024年公司業(yè)績同比略增，主要受益于公司新拓等新產(chǎn)能效益持續(xù)釋放，其中2024年公司滌綸長絲銷量達755.39萬噸，同比+10.83%，滌綸短纖銷量達130.40萬噸，同比+11.82%。2024Q4，公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.55億元，環(huán)比+2.14億元，其中毛利潤環(huán)比+1.35億元，管理費用環(huán)比-0.39億元，財務費用環(huán)比-0.63億元。毛利潤環(huán)比改善主要受益于油價逐步趨穩(wěn)，滌綸長絲價差環(huán)比改善，據(jù)Wind，2024Q4 POY-PX/MEG價差達1407元/噸，環(huán)比+11.81%；滌綸短纖-PX/MEG價差達1491元/噸，環(huán)比+23.46%。
春節(jié)假期致銷量環(huán)比下滑，公司25Q1業(yè)績環(huán)比承壓
2025Q1公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.06億元，環(huán)比減少0.48億元，其中毛利潤環(huán)比減少0.68億元，研發(fā)費用環(huán)比-0.57億元，資產(chǎn)減值損失環(huán)比+0.92億元，所得稅環(huán)比-0.47億元。毛利潤環(huán)比下滑主要由于受春節(jié)假期等影響，公司產(chǎn)品銷量下滑所致，其中2025Q1公司POY銷量達97.14萬噸，環(huán)比-32.58%，F(xiàn)DY銷量達27.08萬噸，環(huán)比-34.10%，DTY銷量達18.51萬噸，環(huán)比-24.29%，而同期受益于滌綸長絲價差改善，公司毛利率達6.51%，環(huán)比增加0.83個百分點
滌絲行業(yè)短期承壓，長期看好景氣回升
4月以來，受關稅等因素影響，油價有所回落，同時紡服開工及下游訂單有所下行，滌綸長絲廠商成本及需求兩端承壓。據(jù)Wind，截至4月29日，2025Q2POY價差達1031元/噸，環(huán)比-29.13%，F(xiàn)DY價差達1257元/噸，環(huán)比-29.94%。長期看，目前國內(nèi)滌綸長絲產(chǎn)能在全球占比近80%，具有顯著優(yōu)勢，且新產(chǎn)能建設需要較長周期，因此即使下游紡服訂單發(fā)生轉移，滌綸長絲等需求仍需新鳳鳴等國內(nèi)廠商滿足。同時，滌綸長絲行業(yè)集中度高，若外部環(huán)境變化帶動需求走弱，有望倒逼行業(yè)龍頭走向協(xié)同，改善行業(yè)盈利。同時，近年滌綸長絲產(chǎn)能擴張放緩，因此長維度我們?nèi)钥春眯袠I(yè)景氣上行，新鳳鳴作為行業(yè)龍頭經(jīng)營業(yè)績也有望趨勢向上。
聚酯龍頭一體化布局，持續(xù)降本增效彰顯綜合競爭力
新鳳鳴作為聚酯龍頭，目前擁有滌綸長絲產(chǎn)能805萬噸/年，市場占有率超12%；滌綸短纖產(chǎn)能120萬噸/年，國內(nèi)滌綸短纖產(chǎn)量位居第一。公司積極完善上游產(chǎn)業(yè)鏈，截至目前，公司PTA實際總產(chǎn)能達770萬噸/年，預計到2025年年底，隨著公司四期PTA產(chǎn)能的投放，公司PTA產(chǎn)能將突破1000萬噸/年。同時，公司持續(xù)推進降本增效，一方面積極引進環(huán)保生產(chǎn)設備，彰顯設備后發(fā)與成本管理優(yōu)勢；另一方面，通過機器換人達到“黑燈車間”標準，自動化生產(chǎn)水平不斷提升，大大提高生產(chǎn)效率，彰顯綜合競爭力。
盈利預測與估值
我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為15.46/20.84/25.08億元，EPS分別為1.01/1.37/1.65元，現(xiàn)價對應PE為10.69/7.93/6.59倍。新鳳鳴是國內(nèi)滌綸長絲龍頭公司，成本優(yōu)勢顯著，同時行業(yè)有望景氣上行，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格波動風險、產(chǎn)品需求不及預期風險、行業(yè)競爭加劇風險
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