>> 光大證券-比音勒芬(002832)2024年年報及2025年一季報點評：收入保持穩(wěn)健增長、利潤現(xiàn)下滑，期待多品牌繼續(xù)協(xié)同發(fā)力，期待多品牌繼續(xù)協(xié)同發(fā)力-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
683KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫未未,姜浩,朱潔宇 |
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24年收入/歸母凈利潤同比+13.2%/-14.3%，25Q1同比+1.4%/-8.5%
比音勒芬發(fā)布2024年年報及2025年一季報。公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入40.0億元，同比增長13.2%，歸母凈利潤7.8億元，同比下滑14.3%，扣非凈利潤7.4億元，同比下滑14.2%，EPS（基本）為1.37元，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元（含稅）。
24年公司歸母凈利率同比下降6.3PCT至19.5%，收入增長而歸母凈利潤下滑主要為費用率提升、毛利率下降所致。分季度來看，24Q1~Q4公司單季度收入同比+17.6%/+10.5%/-4.4%/+35.7%，歸母凈利潤同比+20.4%/+1.7%/-17.3%/-87.9%。一季報方面，25Q1公司實現(xiàn)收入12.9億元，同比增長1.4%，歸母凈利潤3.3億元、同比下滑8.5%，歸母凈利率同比下降2.8PCT至25.8%，利潤下降主要系費用率提升所致。
24年直營/加盟/線上收入同比+7%/+24%/+35%，總門店數(shù)同比+3%保持擴張
分渠道來看，公司直營/加盟/線上/其他24年收入占比分別為64.1%/28.5%/6.6%/0.9%，收入分別同比+7.2%/+24.1%/+35.0%/+19.9%。
線下門店方面，截至24年末，公司總門店數(shù)為1294家（新開156家、凈開39家，凈變化比例為+3.1%），其中直營店共計644家（凈開37家，凈變化比例為+6.1%），加盟店共計650家（凈開2家，凈變化比例為+0.3%），推算單店店效分別同比+1.1%/+23.8%；再按面積×坪效拆分，24年公司直營/加盟門店總面積分別同比+17.3%/+4.1%，推算坪效分別同比-13.8%/+18.9%。
毛利率下降、費用率提升，經(jīng)營凈現(xiàn)金流減少
毛利率：24年毛利率同比下降1.6PCT至77.0%。分渠道來看，24年直營/加盟/線上/其他渠道毛利率分別為81.0%/69.6%/74.6%/41.4%，分別同比-2.1/-0.7/+4.0/+20.6PCT。分季度來看，24Q1~25Q1單季度毛利率分別同比+0.3/+1.6/-2.0/-7.4/-0.6PCT。
費用率：24年期間費用率同比提升4.7PCT至52.4%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為40.3%/9.3%/3.2%/-0.3%，分別同比+3.2/+1.4/-0.4/+0.5PCT，銷售費用率提升較多主要系公司加大品牌推廣力度所致。分季度來看，24Q1~25Q1單季度期間費用率分別同比+0.9/+0.7/+5.7/+6.8/+3.1PCT，其中25Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+1.8/+0.2/-0.1/+1.2PCT。
其他財務(wù)指標：1）存貨24年末同比增加34.3%至9.5億元，25年3月末較年初減少0.1%，同比增加47.2%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)24年/25Q1分別為324/271天，同比-22/+70天。2）應(yīng)收賬款24年末同比增加11.9%至3.6億元，25年3月末較年初減少6.5%，同比減少18.1%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)24年/25Q1分別為31/25天，同比+2/-2天。3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流24年為7.5億元，同比減少42.1%；25Q1為2.9億元，同比減少46.3%
收入保持增長而利潤下滑，期待多品牌繼續(xù)協(xié)同發(fā)力
24年及25Q1公司加大品牌投入，收入保持增長的同時費用率有所提升，從而致利潤端呈同比下滑。我們期待公司保持門店擴張趨勢、多品牌拓展協(xié)同發(fā)力，主品牌保持穩(wěn)健擴張同時小品牌培育投入將繼續(xù)、預(yù)計利潤增速將慢于收入端?？紤]到終端需求存不確定性，我們下調(diào)公司25~26年盈利預(yù)測（歸母凈利潤較前次盈利預(yù)測分別下調(diào)26%/28%），新增27年盈利預(yù)測，對應(yīng)25~27年歸母凈利潤分別為7.89/8.63/9.41億，EPS分別為1.38/1.51/1.65元，當前股價對應(yīng)PE分別為12/11/10倍，公司主品牌定位景氣度較高的高爾夫運動時尚賽道，旗下多品牌正在積極培育中，維持“買入”評級。
風險提示：終端消費疲軟；費用管控不當；存貨積壓；主品牌或小品牌門店拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。徊①徴喜划?。
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