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事件描述
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.65億元，同比+19.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.94億元，同比+68.89%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.86億元，同比+71.74%。分紅預(yù)案：每10股派現(xiàn)金紅利1.5元（含稅）。2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.01億元，同比+25.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.91億元，同比+62.13%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.88億元，同比+63.75%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　聚焦戰(zhàn)略再升級(jí)，海外業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2024年公司以自有品牌為主的境內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.14億元，同比+30.26%，毛利率35.18%，同比提升4.00個(gè)百分點(diǎn)。Wanpy頑皮通過(guò)精準(zhǔn)的渠道策略與產(chǎn)品優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)品牌持續(xù)升級(jí)與增長(zhǎng)，與領(lǐng)先、ZEAL品牌共同帶動(dòng)公司境內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收及盈利水平共同增長(zhǎng)。境外業(yè)務(wù)方面，公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.51億元，同比+14.62%，隨著公司加強(qiáng)歐洲、東南亞地區(qū)客戶開(kāi)發(fā)以及未來(lái)北美工廠逐步投產(chǎn)，公司海外營(yíng)收規(guī)模將持續(xù)提升。
　　主糧產(chǎn)品高速增長(zhǎng)，直銷占比進(jìn)一步提升。分產(chǎn)品來(lái)看，24年公司零食/主糧分別實(shí)現(xiàn)收入31.32/11.07億元，同比+4.92%/+91.85%，占總營(yíng)收的比例為70.2%/24.8%，隨著頑皮、領(lǐng)先等公司自有品牌快速增長(zhǎng)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，主糧產(chǎn)品占比持續(xù)提升。分銷售模式看，OEM/經(jīng)銷/直銷營(yíng)收分別為26.16/11.95/6.54億元，同比分別+21.21%/+6.33%/+40.50%，占比分別為58.59%/26.76%/14.65%，直營(yíng)比例逐年增加，反映了公司旗下自有品牌矩陣的品牌力不斷增強(qiáng)。
　　費(fèi)用持續(xù)投放，穩(wěn)步推進(jìn)全球化布局。2024年公司管理/銷售/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比+46.30%/+27.91%/-38.50%，主要是由于公司境內(nèi)境外業(yè)務(wù)對(duì)于自有品牌持續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)開(kāi)拓。公司2024年研發(fā)費(fèi)用支出7267.94萬(wàn)元，同比+51.70%，通過(guò)加大研發(fā)力度賦能技術(shù)壁壘與產(chǎn)品迭代雙輪驅(qū)動(dòng)。公司通過(guò)“自主建廠+并購(gòu)整合”雙模式，運(yùn)營(yíng)全球22個(gè)現(xiàn)代化生產(chǎn)基地（國(guó)內(nèi)14個(gè)、海外8個(gè)），其中美國(guó)、新西蘭、加拿大工廠主要負(fù)責(zé)高端產(chǎn)品供應(yīng)，加拿大工廠二期項(xiàng)目、美國(guó)工廠二期項(xiàng)目以及國(guó)內(nèi)的“年產(chǎn)4萬(wàn)噸寵物濕糧項(xiàng)目”、“年產(chǎn)6萬(wàn)噸高品質(zhì)寵物干糧項(xiàng)目”等新產(chǎn)能均在陸續(xù)實(shí)施中，在貿(mào)易壁壘存在巨大不確定性的當(dāng)下，公司穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)的國(guó)內(nèi)+海外產(chǎn)能更加凸顯公司全球化布局的抗風(fēng)險(xiǎn)韌性。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為公司自有品牌業(yè)務(wù)調(diào)整卓有成效，今年國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模及盈利能力將進(jìn)一步發(fā)展，股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)亦有望實(shí)現(xiàn)。我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)需重視公司在全球化戰(zhàn)略布局的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)以及頑皮、領(lǐng)先等自有品牌高增長(zhǎng)勢(shì)能，同時(shí)看好海外工廠進(jìn)一步抬升公司境外盈利水平，我們認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)全年目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為4.65/5.51/6.77億元，EPS分別為1.58/1.87/2.29元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025、2026年P(guān)E分別為33.9倍、28.6倍，維持“增持-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；政策管理風(fēng)險(xiǎn)；因管理不當(dāng)導(dǎo)致出現(xiàn)食品安全的風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)；全球貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；品牌及產(chǎn)品輿情風(fēng)險(xiǎn)；海外競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司全球化戰(zhàn)略推進(jìn)受阻的風(fēng)險(xiǎn)。