>> 招商證券-重慶啤酒(600132)利潤略超預(yù)期，靜待結(jié)構(gòu)恢復(fù)-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
陳書慧 |
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公司25Q1成本紅利&所得稅率影響下利潤略超預(yù)期，但噸價表現(xiàn)仍然承壓。25年公司繼續(xù)細(xì)分渠道、梳理客戶，在非現(xiàn)飲加大投入，銷量有望維持增長，結(jié)構(gòu)高基數(shù)下預(yù)計(jì)仍有壓力。成本端，全年看佛山工廠攤銷抵消部分成本紅利，靜待結(jié)構(gòu)恢復(fù)。
Q1收入/歸母凈利潤同比+1.5%/+4.6%，利潤略超預(yù)期。公司25Q1實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤43.6/4.7/4.7億，同比+1.5%/+4.6%/+4.7%，利潤略超預(yù)期。
主流&經(jīng)濟(jì)啤酒增速較快，噸價仍然承壓。25Q1公司銷量同比+1.9%至88.4萬噸，結(jié)構(gòu)上，高檔/主流/經(jīng)濟(jì)型啤酒收入分別+1.2%/+2.0%/+6.1%至26.0/15.5/0.9億，主流&經(jīng)濟(jì)啤酒增速更快導(dǎo)致噸價表現(xiàn)仍然承壓，25Q1公司噸價同比-0.5%至4930元。分區(qū)域看，西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)收入分別+1.6%/+1.5%/+1.8%至11.8/18.3/12.3億。
成本帶動毛利率提升，費(fèi)用管控得當(dāng)，凈利率略提升。公司25Q1毛利率同比+0.52pct至48.4%，主要得益于噸成本同比-1.5%至2543元。25Q1公司主營稅金率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別-0.01/-0.39/+0.28pct至6.2%/12.7%/3.4%，實(shí)際稅率-0.86pct至17.9%。毛銷差擴(kuò)大0.91pct，歸母凈利率+0.32pct至10.9%。
投資建議：利潤略超預(yù)期，靜待結(jié)構(gòu)恢復(fù)。公司25Q1成本紅利&所得稅率影響下利潤略超預(yù)期，但噸價表現(xiàn)仍然承壓。25年公司繼續(xù)細(xì)分渠道、梳理客戶，在非現(xiàn)飲加大投入，銷量有望維持增長，結(jié)構(gòu)高基數(shù)下預(yù)計(jì)仍有壓力。成本端，全年看佛山工廠攤銷抵消部分成本紅利。維持25-27年EPS預(yù)測為2.63、2.71、2.79元，暫不給予目標(biāo)價，考慮公司分紅維持高位，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：極端天氣影響、原材料上漲超預(yù)期、渠道改革不及預(yù)期等
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