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基金軍工持倉環(huán)比下滑，同比微增：2025Q1主動型公募基金軍工持倉占比3.27%，環(huán)比下降0.30pct，同比上升0.11pct。隨著2月以來訂單改善信號顯現(xiàn),市場預(yù)期轉(zhuǎn)向積極，二季度持倉占比或?qū)⑵蠓€(wěn)回升。
　　基金持倉集中度環(huán)比有所下滑、持倉超配比例小幅減少：2025Q1持倉集中度(CR10)50.37%，環(huán)比下降5.35pct，同比下降2.62pct。剔除軍工主題基金后，CR10集中度為49.15%，環(huán)比下降6.98pct，同比下降4.53pct。軍工股持倉集中度與中證軍工走勢相關(guān)性為-0.51，呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)。2025Q1軍工板塊超配比例為0.49%，環(huán)比下降0.16pct，同比上升0.30pct，超配比例小幅減少，但仍超過24Q1同期水平。
　　中美關(guān)稅戰(zhàn)升級，國產(chǎn)大飛機(jī)遇戰(zhàn)略發(fā)展期。對等關(guān)稅風(fēng)波已震蕩多周，波音公司CEO證實(shí)中國客戶已經(jīng)停止接收波音飛機(jī)交付，且已退回3架接近交付的飛機(jī)。美國達(dá)美航空、歐洲的瑞安航空相關(guān)高管也相繼表態(tài)，如果關(guān)稅導(dǎo)致波音或空客飛機(jī)價(jià)格上漲，考虛將推遲飛機(jī)交付時(shí)間。若關(guān)稅影響持續(xù)，波音面臨長期成本壓力，其全球市場競爭力或?qū)@著弱化，行業(yè)競爭格局面臨重塑,我國大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)迎戰(zhàn)略機(jī)遇期。
　　近日國產(chǎn)客機(jī)在東南亞市場取得新進(jìn)展，中國與馬來西亞、越南分別發(fā)布聯(lián)合聲明，支持其航司引進(jìn)我國商用飛機(jī)；4月19日，由成都航空濕租給越捷航空的兩架C909飛機(jī)正式開通“河內(nèi)-昆島-胡志明”航線，標(biāo)志著中國商用飛機(jī)在越南開啟商業(yè)運(yùn)營。
　　中長期來看，國際貿(mào)易環(huán)境惡化將加速我國商飛國產(chǎn)替代進(jìn)程，商用發(fā)動機(jī)、航電、航材等卡脖子的環(huán)節(jié)有望快速獲得突破。
　　投資建議：自主可控強(qiáng)化，國防軍工迎發(fā)展機(jī)遇。短期看，首先，美國關(guān)稅政策對軍工產(chǎn)業(yè)影響極其有限，“避風(fēng)港”特征凸顯;其次，關(guān)稅引發(fā)的自主可控需求得到強(qiáng)化,軍技轉(zhuǎn)民用市場空間打開,比如軍工半導(dǎo)體的民用化開發(fā);再次，軍工部分上游元器件企業(yè)訂單端同比改善明顯，并有望自上而下傳導(dǎo),強(qiáng)預(yù)期向強(qiáng)現(xiàn)實(shí)過渡，Q2基本面改善可期;此外，年報(bào)和一季報(bào)進(jìn)入披露窗口，利空逐步出盡，建議“重訂單，輕業(yè)績”。中期看，首先，2025年恰逢抗戰(zhàn)暨世界反法西斯戰(zhàn)爭勝利80周年，行業(yè)催化劑將持續(xù)涌現(xiàn)，看好未來兩個(gè)季度軍工板塊相對表現(xiàn);其次，央企市值管理+外延并購+資產(chǎn)注入預(yù)期再起,資本運(yùn)作將成為重要投資主線之一。長期看，2027年建軍百年近在咫尺，三年高景氣有望延續(xù)。
　　建議關(guān)注:
　　軍技轉(zhuǎn)民用看布局:北摩高科、芯動聯(lián)科;
　　低空+商業(yè)航天+深海科技看政策催化：航天電子、四川九洲、中科海訊；
　　彈產(chǎn)業(yè)鏈看β：航天電器、菲利華、理工導(dǎo)航、振華科技、長盈通；
　　軍機(jī)和航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈看α：智明達(dá)、紫光國微、航宇科技;
　　AI+看催化:佳緣科技、中科星圖、邦彥技術(shù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:國際局勢變化風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；下游持續(xù)降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。