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事件：公司發(fā)布24年年報(bào)和25年一季報(bào)。24全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)9.42/3.82億元，同比-11.48%/-3.43%，基本EPS為0.82元。分季度看，24Q4營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)2.76/1.22億元，同比+16.81%/+216.18%。25Q1營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)2.45/1.08億元，同比+19.65%/+24.08%。
　　24年產(chǎn)品價(jià)格承壓，減值收縮支撐利潤(rùn)表現(xiàn)。收入端，24年?duì)I收同比下滑，主因是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格下降。公司獸用生物制品銷量同比+1.19%，單價(jià)同比-13.78%。隨著下游養(yǎng)殖行情持續(xù)回暖，養(yǎng)殖企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力得到緩解，24Q4起動(dòng)保需求回升，24Q4/25Q1公司營(yíng)收同比+16.81%/+19.65%，收入恢復(fù)較好增長(zhǎng)。利潤(rùn)端，24年利潤(rùn)同比小降，降幅明顯小于收入降幅，主因是減值計(jì)提規(guī)模大幅下降。24年公司計(jì)提信用減值損失1239萬(wàn)，規(guī)模同比-84.59%。
　　毛利率、費(fèi)用率同比下降，Q1歸母凈利率提升。24全年/24Q4/25Q1公司毛利率分別為63.76%/63.15%/65.88%，同比-8.34pct/-3.04pct/-0.76pct，毛利率下滑主因是產(chǎn)品價(jià)格下降盈利空間受到擠壓。24全年/24Q4/25Q1公司期間費(fèi)用率分別為21.26%/18.44%/19.59%，同比-1.68pct/-6.21pct/-3.77pct。費(fèi)用率同比下行主因是公司控制銷售費(fèi)用規(guī)模，職工薪酬、推廣服務(wù)費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)同比降低。24年公司銷售費(fèi)用率為12.11%，同比-2.44pct。25Q1毛利率降幅小于費(fèi)用率降幅，盈利能力實(shí)現(xiàn)提升，歸母凈利率同比+1.57pct至44.14%。
　　豬苗重磅產(chǎn)品獲批，延伸布局反芻疫苗。25年4月，公司豬瘟、豬偽狂犬病二聯(lián)活疫苗（C株+HB2000株）取得新獸藥注冊(cè)證書(shū)，豬瘟和豬偽狂犬病是國(guó)內(nèi)養(yǎng)豬業(yè)面臨的主要病毒疫病，公司研發(fā)的聯(lián)苗產(chǎn)品可以有效減少免疫次數(shù)、降低豬只應(yīng)激反應(yīng)，實(shí)現(xiàn)一針兩防，市場(chǎng)空間較為廣闊。24年公司組建反芻事業(yè)部，積極拓展牛羊疫苗產(chǎn)品線，反芻疫苗有望成為公司業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司25~27年歸母凈利潤(rùn)4.67/5.38/6.27億元，同比+22.2%/+15.3%/ +16.5%。公司創(chuàng)新研發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，核心產(chǎn)品市占率領(lǐng)先，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：重大動(dòng)物疫病，豬價(jià)大幅下跌，新品上市進(jìn)度不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇等。