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業(yè)績簡評
　　2025年4月29日，公司發(fā)布2025年一季報，25Q1公司實現(xiàn)收入121.17億元，同比+2.92%，歸母凈利潤14.10億元，同比+53.98%，扣非后歸母凈利潤8.74億元，同比+12.40%；25Q1公司毛利率為28.67%，同比提升0.02pct，環(huán)比提升1.14pct，凈利率為12.51%，同比提升3.84pct，環(huán)比提升7.85pct。
　　經營分析
　　利潤加速釋放，經營質量向好。25Q1行業(yè)挖掘機內銷同比+38.3%，出口同比+5.49%，受益于內外需共振，25Q1公司實現(xiàn)收入121.17億元，同比+2.92%，25Q1公司歸母凈利潤14.10億元，同比+53.98%，利潤加速釋放。公司堅持高質量發(fā)展，25Q1公司經營性現(xiàn)金流凈額為7.40億元，同比+140.96%。25Q1公司存貨周轉天數(shù)為240.19天，同比下降10.65天，高質量發(fā)展效果顯現(xiàn)。
　　海外收入擴張，有望帶動盈利能力持續(xù)提升。根據公告，24年海外收入占比達到51.41%，超過國內收入占比，公司全球化戰(zhàn)略推進順利。從盈利能力來看，24年海外市場和國內市場毛利率分別為32.05%、24.06%，海外市場比國內市場毛利率高近8pct；高毛利的海外業(yè)務擴張，帶動公司盈利能力持續(xù)增長，25Q1公司毛利率為28.67%，同比提升0.02pct，環(huán)比提升1.14pct；隨著海外收入占比持續(xù)提升，公司整體利潤率有望持續(xù)提升。我們預計25-27年公司毛利率有望達到29.4%/29.7%/29.9%。
　　工程機械內需復蘇傳導至非挖板塊，非土方機械內需開始回暖。根據中國工程機械工業(yè)協(xié)會，25M3履帶起重機、工業(yè)車輛、壓路機內銷分別為138臺、107849臺、784臺，同比+17.9%、11.6%、13.0%，非土方內需開始回暖，公司非土方業(yè)務有望迎來增長。
　　產品實現(xiàn)多元化發(fā)展，積極培育新興產業(yè)。根據公告，24年公司高機、農業(yè)機械分別實現(xiàn)68.3/46.5億元，同比+19.74%/+122.29%，推動農機、高機等產品多元化發(fā)展，降低周期影響。公司快速推進具身智能等未來產業(yè)發(fā)展，開發(fā)了足式、輪式等多款具身智能機器人。
　　盈利預測、估值與評級
　　我們預計25-27年公司營收為521.04/607.19/709.83億元、歸母凈利潤為50.04/64.36/79.35億元，對應PE為13/10/8倍。25年公司業(yè)績有望維持高增長，維持“增持”評級。
　　風險提示
　　下游地產、基建需求不及預期、海外市場競爭加劇、原材料價格上漲風險、匯率波動風險。