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事件：公司3月25日發(fā)布2024年年度報(bào)告。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入454.78億元,同比-3.39%；歸母凈利潤(rùn)35.20億元，同比+0.41%。
　　公司盈利能力實(shí)現(xiàn)提升，費(fèi)用持續(xù)走高：公司2024年盈利能力持續(xù)提升，銷(xiāo)售毛利率及凈利率均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，分別為28.17%和8.81%，同比+1.04pct及+0.80pct。費(fèi)用方面，公司2024年銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為37.21、22.42、0.57億元，銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.18%、4.93%、0.12%，同比變化+1.03pct、+0.89pct、+0.68pct。公司銷(xiāo)售費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)主要由于海外市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致相關(guān)費(fèi)用同比上升；員工持股計(jì)劃相關(guān)股份支付費(fèi)用的增加使管理費(fèi)用增長(zhǎng)。
　　公司海外業(yè)務(wù)高速發(fā)展，堅(jiān)持國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略：2024年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)海外收入233.80億元，同比+30.58%，占總收入比重為51.41%，提升13.37pct。依托全球已建設(shè)30余個(gè)一級(jí)業(yè)務(wù)航空港，390多個(gè)二三級(jí)網(wǎng)點(diǎn)，推動(dòng)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)從區(qū)域中心向重要城市延伸，并加速周邊中小城市網(wǎng)點(diǎn)布局，構(gòu)建更加高效的全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。全球產(chǎn)品廣泛覆蓋170多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。同時(shí)，加快推進(jìn)海外研發(fā)制造基地拓展升級(jí)。公司已完成全球研發(fā)制造網(wǎng)絡(luò)的戰(zhàn)略性布局，在海外8個(gè)國(guó)家建成共計(jì)11個(gè)海外生產(chǎn)基地。
　　混凝土、起重機(jī)械設(shè)備地位穩(wěn)固，高空作業(yè)板塊發(fā)展向好：2024年，1）混凝土機(jī)械、起重機(jī)械國(guó)內(nèi)市場(chǎng)地位穩(wěn)固，海外業(yè)務(wù)規(guī)模與市場(chǎng)地位持續(xù)提升，整體出口銷(xiāo)售規(guī)模同比增長(zhǎng)超過(guò)35%。2）土方機(jī)械快速補(bǔ)齊超大挖、微小挖產(chǎn)品型譜，2024年，毛利率提升2.67pct，為30.18%；出口銷(xiāo)售規(guī)模同比增幅超過(guò)27%。3）高空作業(yè)機(jī)械領(lǐng)域，公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中小客戶市場(chǎng)占有率位居第一，電動(dòng)化產(chǎn)品滲透率達(dá)90%，2024年，板塊銷(xiāo)售規(guī)模為68.33億元，同比+19.74%，毛利率為29.71%，同比+7.75pct。
　　公司農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略突圍，2025中央一號(hào)文件帶來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇：2024年，國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)機(jī)械國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增量需求有所放緩，但在智能化、綠色化、適用性三大方向取得顯著進(jìn)展。公司持續(xù)加大技術(shù)研發(fā)投入，全方位提產(chǎn)增效。2024年，農(nóng)業(yè)機(jī)械實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入46.50億元，同比增幅高達(dá)122.29%。烘干機(jī)、小麥機(jī)、拖拉機(jī)等占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位，新研發(fā)的玉米機(jī)、播種機(jī)、甘蔗機(jī)、水稻機(jī)已完成性能質(zhì)量全面升級(jí)，相繼試驗(yàn)量產(chǎn)并上市。2025年，中央一號(hào)文件強(qiáng)調(diào)要推進(jìn)農(nóng)業(yè)科技力量協(xié)同攻關(guān)，發(fā)展農(nóng)業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力，推動(dòng)農(nóng)機(jī)裝備高質(zhì)量發(fā)展。政策推動(dòng)行業(yè)進(jìn)一步向高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型，公司作為國(guó)內(nèi)農(nóng)機(jī)產(chǎn)品最全、智能化發(fā)展領(lǐng)先的企業(yè)，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展，抓出國(guó)家政策發(fā)展機(jī)遇，未來(lái)農(nóng)機(jī)板塊有望持續(xù)擴(kuò)張。
　　投資建議：2025年，政府將大力提升財(cái)政支出力度，增發(fā)超長(zhǎng)期特別國(guó)債，持續(xù)助力“兩重”項(xiàng)目推進(jìn)和“兩新”政策落地；同時(shí)，擴(kuò)大地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券的發(fā)行與使用，強(qiáng)化對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定與回暖支持，加速推進(jìn)城中村改造和危舊房改造工程，有效促進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求的逐步釋放。海外市場(chǎng)方面，隨著“一帶一路”沿線國(guó)家鐵路、能源等大型基建項(xiàng)目的持續(xù)開(kāi)展，國(guó)產(chǎn)品牌的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力日益增強(qiáng)，工程機(jī)械行業(yè)的出口有望延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，公司有望充分受益于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的雙向利好，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2025-2027凈利潤(rùn)為47.67/60.56/71.13億元，PE為14.04/11.05/9.41倍，EPS為0.55/0.70/0.82元。給予2025年合理區(qū)間7.30-9.13元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際局勢(shì)不確定的風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本上升風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。