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剔除股份支付費(fèi)影響后凈利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)回升
　　中聯(lián)重科2024年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入454.8億元，同比下降3.4%；歸母凈利潤(rùn)35.2億元，同比上升0.4%；剔除股份支付費(fèi)影響后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.4%；每股收益0.41元。毛利率28.2%，同比上升1.0個(gè)百分點(diǎn)；凈利率8.8%，同比上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。
　　新興業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)地位保持穩(wěn)固
　　2024年公司工程機(jī)械業(yè)務(wù)營(yíng)收403.6億元，同比下降9.3%。傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)方面，公司混凝土機(jī)械營(yíng)收80.1億元，同比下降6.8%；起重機(jī)械營(yíng)收147.9億元，同比下降23.4%。受下游地產(chǎn)行業(yè)影響，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)短期承壓，但仍維持了行業(yè)領(lǐng)先的地位。公司200噸級(jí)以上全地面起重機(jī)銷量位居行業(yè)第一；25、35、55噸級(jí)汽車起重機(jī)市場(chǎng)份額位列行業(yè)第一；建筑起重機(jī)械銷售規(guī)模穩(wěn)居全球第一；混凝土機(jī)械長(zhǎng)臂架泵車、車載泵、攪拌站市場(chǎng)份額持續(xù)穩(wěn)居行業(yè)第一；攪拌車市場(chǎng)份額保持行業(yè)第二。
　　新興潛力業(yè)務(wù)方面，公司土方機(jī)械營(yíng)收66.7億元，同比上升0.34%，其中100噸以上礦用挖機(jī)市場(chǎng)份額躍居行業(yè)前三；高空作業(yè)機(jī)械營(yíng)收68.3億元，同比上升19.7%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中小客戶市場(chǎng)占有率位居第一；農(nóng)業(yè)機(jī)械營(yíng)收46.5億元，同比上升122.3%，其中烘干機(jī)銷量穩(wěn)居國(guó)內(nèi)行業(yè)第一，小麥機(jī)銷量穩(wěn)居行業(yè)第二。
　　海外市場(chǎng)持續(xù)突破，國(guó)際化布局帶來新發(fā)展機(jī)遇
　　2024年公司海外市場(chǎng)營(yíng)收233.8億元，同比增長(zhǎng)30.6%；海外收入占比51.4%，同比提升13.4個(gè)百分點(diǎn)。隨著歐美、澳新、拉美、非洲、印度等新興區(qū)域的市場(chǎng)突破，公司海外市場(chǎng)布局更加多元化。目前公司全球海外本土化員工總?cè)藬?shù)超過4400人，服務(wù)備件倉庫210多個(gè)，產(chǎn)品覆蓋超170個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在意大利、德國(guó)、印度、墨西哥、白俄羅斯、巴西、土耳其、美國(guó)等8個(gè)國(guó)家建成11個(gè)海外生產(chǎn)基地，借助海外研發(fā)制造基地的技術(shù)、資源及區(qū)位優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)全球資源的全面有效聯(lián)動(dòng)和整合，初步形成支撐持續(xù)創(chuàng)新的國(guó)際化產(chǎn)業(yè)生態(tài)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)
　　由于國(guó)內(nèi)地產(chǎn)等需求持續(xù)拖累，混凝土機(jī)械與起重機(jī)械需求略弱于預(yù)期，我們隨之下調(diào)公司25-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)12.0%/13.6%至50.0/62.2億元，引入27年歸母凈利潤(rùn)73.5億元，對(duì)應(yīng)25-27年EPS分別為0.58/0.72/0.85元。公司新興業(yè)務(wù)及海外出口潛力巨大，維持公司A股和H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、下游景氣度下行風(fēng)險(xiǎn)、海外出口不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)