>> 國盛證券-周大生(002867)2024／2025Q1業(yè)績承壓，關(guān)注公司產(chǎn)品以及渠道優(yōu)化進度-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 740KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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公司2024年營收/業(yè)績-14.7%/-23.2%。公司發(fā)布2024年年報，營收同比下降14.7%至138.9億元，毛利率同比提升2.7pcts至20.8%，銷售費用率同比提升2.6pcts至8.4%，管理費用率同比提升0.1pcts至0.8%，歸母凈利率同比降低0.8pcts至7.3%，歸母凈利潤同比下降23.2%至10.1億元，2024年末公司派發(fā)末期股息0.65元/股，疊加中期股息0.3元/股，合計派發(fā)0.95元/股，股利支付率102.09%，按照4月29日收盤價計算，股息率為7.32%，分紅率優(yōu)異。
2025Q1消費環(huán)境波動，利潤下滑26%。2025Q1公司營收同比下降47.3%至26.7億元，毛利率同比提升10.6pcts至26.2%，我們判斷毛利率的大幅提升主要系金價上漲以及產(chǎn)品/渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致，歸母凈利率同比提升2.7pcts至9.4%，歸母凈利潤同比降低26.1%至2.5億元，期內(nèi)由于消費環(huán)境波動以及金價高企，對公司業(yè)務(wù)造成較大的負面影響。
分渠道來看：
1）自營線下：2024年拓店迅速，自營渠道營收規(guī)模擴張。2024年自營（線下）渠道營收同比增長7.8%至17.44億元，2024年公司依托直營門店加大對于薄弱地區(qū)的滲透力度，截至2024年末自營門店同比凈開22家至353家，增速在7%。拆分單店來看：2024年自營店單店營收同比下降8.86%至508.33萬元（鑲嵌/黃金產(chǎn)品分別-32%/-7%），單店毛利同比增長9.06%至158.84萬元（鑲嵌/黃金產(chǎn)品分別-39%/+18%），我們判斷由于直營模式產(chǎn)品周轉(zhuǎn)較久，因此金價提升對直營渠道毛利率幫助較大。2025Q1由于國內(nèi)消費環(huán)境波動，公司自營（線下）收入同比下降16.29%至5.27億元。
2）自營線上：2024年線上業(yè)務(wù)增速優(yōu)異，電商運營能力持續(xù)提升。2024年電商渠道營收同比增長11.42%至27.95億元，其中鑲嵌類收入1.48億元，同比增長5.88%，黃金類收入19.93億元，同比增長3.79%。2024年公司加大線上業(yè)務(wù)拓展力度，持續(xù)深耕線上全域渠道，大力發(fā)展線上自營與經(jīng)銷業(yè)務(wù)，加強線上各渠道建設(shè)，注重提升渠道滲透力。2025Q1公司線上（電商）業(yè)務(wù)營收同比下降6.71%至5.3億元，整體表現(xiàn)優(yōu)于其他渠道。
3）加盟業(yè)務(wù)：2024年加盟黃金批發(fā)業(yè)務(wù)下滑較大，2025年推動渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2024年公司加盟業(yè)務(wù)營收同比下降23.26%至91.87億元，截至2024年末加盟門店凈關(guān)120家至4655家，2024年由于金價上漲以及消費環(huán)境波動，部分運營能力較弱的加盟商門店出清。拆分單店來看：2024年加盟業(yè)務(wù)單店拿貨收入同比下降28.56%至191.47萬元（鑲嵌/黃金產(chǎn)品分別-27%/-30%），單店毛利同比下降20.47%至31.79萬元（鑲嵌/黃金產(chǎn)品分別-55%/-6%），2024年加盟客戶補貨需求下降明顯。2025Q1公司加盟業(yè)務(wù)營收同比進一步下降58.63%至15.84億元。
展望2025年，我們預(yù)計公司或加大門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化力度，“周大生X國家寶藏”全面升級和發(fā)力，將品牌升級為“國寶文化典藏金品引領(lǐng)者”；““周大生經(jīng)典”重新定位，推廣非遺黃金珠寶產(chǎn)品；同時“轉(zhuǎn)珠閣”門店注重國風(fēng)文創(chuàng)珠串產(chǎn)品，以“低投入、高回報”的開店模式快速開拓市場。
分產(chǎn)品來看：金價大幅上漲對居民購金意愿造成影響，2025年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化是重點。2024年公司素金首飾/鑲嵌首飾營收同比-16.62%/-17.36%至114.4/7.6億元，毛利率同比+2.8pcts/-7.61pcts至11.46%/24.04%，我們判斷期內(nèi)素金首飾毛利率提升一方面系高毛利的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動，另一方面系金價提升帶動毛利率改善（直營渠道更為明顯）。
我們預(yù)計2025年金價的大幅波動對居民購金意愿造成較大負面影響，因此為了推動終端動銷搞改善，公司將在黃金品類中推出“周大生腕美”、“黃金點鉆”等爆品；在非黃金品類方面，加強銀飾、玉石類特色產(chǎn)品開發(fā)力度。
終端動銷放緩致使2024年存貨周轉(zhuǎn)延長，應(yīng)收賬款回流仍較好。2024年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比延長35天至129天，我們判斷存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)延長主要系終端動銷放緩影響加盟商拿貨所致，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比縮短2天至23天。2024年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為18.6億元（2023年同期為1.4億元），整體現(xiàn)金流狀況良好。
展望2025年，我們預(yù)計公司歸母凈利潤增長3.3%。展望2025年，我們預(yù)計公司將以門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化為業(yè)務(wù)重點，隨著消費環(huán)境的波動復(fù)蘇，我們預(yù)計公司2025年營收增長3%至143.04億元，歸母凈利潤增長3.3%至10.43億元。
盈利預(yù)測和投資建議：公司作為國內(nèi)珠寶行業(yè)頭部公司，持續(xù)推動產(chǎn)品以及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，當(dāng)前我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為10.43/11.50/12.78億元，現(xiàn)價對應(yīng)2025年P(guān)E為14倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：門店拓展不及預(yù)期；需求恢復(fù)不及預(yù)期；原材料價格波動
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