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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營收67.42億元，同比-1.89%；歸母凈利潤7.53億元，同比-27.00%；毛利率29.54%，同比+1.11pct；歸母凈利率11.17%，同比-3.84pct。其中2024Q4公司實(shí)現(xiàn)營收15.76億元，同比-25.72%，環(huán)比-7.40%；歸母凈利潤-1.57億元，同環(huán)比由盈轉(zhuǎn)虧；毛利率19.92%，同比-0.77pct，環(huán)比-14.73pct；歸母凈利率-9.97%，同比-18.47pct，環(huán)比-28.27pct。
　　2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營收11.24億元，同比-27.69%，環(huán)比-28.71%；歸母凈利潤1.24億元，同比-43.26%，環(huán)比扭虧；毛利率27.58%，同比-2.43pct，環(huán)比+7.66pct；歸母凈利率11.00%，同比-3.02pct，環(huán)比+20.97pct。
　　評(píng)論：
　　期間費(fèi)用增長疊加減值計(jì)提，拖累公司報(bào)表端利潤。我們認(rèn)為2024年公司業(yè)績下滑有多方原因：1）2024年期間費(fèi)用9.13億元，同比增長20%；期間費(fèi)用率為13.5%，同比增長2.47個(gè)百分點(diǎn)。其中公司各項(xiàng)費(fèi)用率同比均有所增長；2）公司對(duì)電站應(yīng)收賬款和參股公司計(jì)提減值，其中存貨跌價(jià)損失1566萬元，信用減值損失1.44億元，合計(jì)減少影響利潤約為1.43億元；3）公司有部分電站項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓延期。
　　海外市場深度布局，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同。公司持續(xù)與全球表計(jì)龍頭公司蘭吉爾展開合作，積極擴(kuò)展海外市場。2024年公司波蘭市場預(yù)計(jì)市占率超過30%，在東歐市場具有較強(qiáng)影響力。同時(shí)，公司在中東市場同步布局儲(chǔ)能和電表產(chǎn)能，預(yù)計(jì)在中東區(qū)域?qū)崿F(xiàn)多業(yè)務(wù)協(xié)同，有望在今年實(shí)現(xiàn)放量。
　　儲(chǔ)能項(xiàng)目儲(chǔ)備充足，海外產(chǎn)能擴(kuò)張有望帶來出貨量高增。截至2024年底，公司儲(chǔ)能系統(tǒng)累計(jì)交付及并網(wǎng)超4.5GWh，儲(chǔ)備項(xiàng)目超10GWh。公司聚焦歐洲、中東和東南亞市場，積極擴(kuò)展海外業(yè)務(wù)。公司在沙特新建海外基地約1GWh，預(yù)計(jì)在今年年內(nèi)投產(chǎn)。產(chǎn)能落地后，預(yù)計(jì)將輻射中東市場。
　　投資建議：公司海外市場深度布局，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望快速增長。考慮行業(yè)競爭因素以及新能源上網(wǎng)電價(jià)市場化交易影響，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為8.18/9.36/10.70億元（2025-2026年前值13.64/15.97億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為14/12/11倍?？紤]當(dāng)前估值水平以及可比公司估值，給予2025年18x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.14元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，市場競爭加劇等