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京東方A發(fā)布2024&1Q25業(yè)績(jī)：2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1,984億元（yoy：+14%）；毛利率15.2%（yoy：+2.6pp）；歸母凈利53億元（yoy：+109%，主要受益于LCD面板供需改善，公司LCD產(chǎn)線盈利能力提升），大致符合華泰預(yù)期53.6億元。1Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收506億元（yoy：+10%）；毛利率15.8%（yoy：+1.3pp，qoq：+4.0pp）；歸母凈利16.1億元（yoy：+64%）。我們判斷公司1Q25業(yè)績(jī)同比提升主要來(lái)自國(guó)補(bǔ)政策推動(dòng)下，LCD面板“量?jī)r(jià)齊升”。維持目標(biāo)價(jià)5.73元和“買入”評(píng)級(jí)。
　　LCD：看好公司LCD業(yè)務(wù)盈利能力進(jìn)一步改善
　　考慮25年全球大尺寸LCD面板新增產(chǎn)能有限（我們預(yù)計(jì)供應(yīng)面積增加4%），但電視面板大尺寸化將持續(xù)演繹（我們預(yù)計(jì)需求面積增加7%），我們預(yù)期大尺寸LCD面板的供需格局將持續(xù)好轉(zhuǎn)，25年大尺寸LCD面板的ASP也將持續(xù)提升，助力京東方A的電視面板業(yè)務(wù)盈利能力進(jìn)一步改善。
　　OLED：預(yù)期25年出貨結(jié)構(gòu)改善，26年折舊壓力開始減少
　　考慮到OLED在安卓手機(jī)端持續(xù)滲透以及北美大客戶或?qū)⒃?5年新機(jī)全部型號(hào)升級(jí)至LTPOOLED，我們預(yù)計(jì)京東方A 25年OLED手機(jī)面板出貨量以及出貨結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步改善；同時(shí)，考慮到公司第一條OLED產(chǎn)線成都B7的一期將折舊到期，我們預(yù)期公司三條手機(jī)OLED產(chǎn)線的折舊壓力將從26年開始逐年下降。
　　維持目標(biāo)價(jià)5.73元；估值仍處于歷史較低水平，防御屬性凸顯
　　我們維持公司25/26年EPS為0.24/0.31，同時(shí)引入27年EPS為0.44元；預(yù)期25/26/27年BPS為3.77/4.09/4.52元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)1.01x 25年P(guān)B，處于2016年以來(lái)的較低水平。維持目標(biāo)價(jià)5.73元，基于1.52x 25年P(guān)B（前值：1.50x 25年P(guān)B），高于可比公司均值（1.06x 25年P(guān)B，溢價(jià)基于公司領(lǐng)先的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)、技術(shù)能力和客戶質(zhì)量）。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：韓廠產(chǎn)能退出慢于預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能爬坡慢于預(yù)期。