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事件：古井貢酒發(fā)布2024年年報(bào)以及2025年一季報(bào)，公司24年實(shí)現(xiàn)總營收235.78億元、同比增長16.41%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤55.17億元、同比增長20.22%，其中24Q4總營收45.09億元、同比增長4.85%，歸母凈利潤7.71億元、同比基本持平。25Q1總營收91.46億元、同比增長10.38%，歸母凈利潤23.30億元、同比增長12.78%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利50元（含稅），24年度累計(jì)現(xiàn)金分紅31.72億元（含稅）、對應(yīng)分紅率57.49%。
　　年份原漿系列量價齊升，25年春節(jié)開局亮眼。1）公司24年白酒業(yè)務(wù)營收228.65億元、同比增長16.43%，其中銷量/均價同比+8.44%/+7.37%。分品牌看，24年年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他系列營收為180.86/22.41/25.38億元，同比增長17.31%/11.17%/15.08%，其中年份原漿系列銷量/均價同比+11.99%/+4.75%，估計(jì)古7/古8/古16等腰部產(chǎn)品增長相對亮眼，古井貢酒系列銷量/均價同比+8.97%/+2.02%，黃鶴樓及其他系列銷量/均價同比-1.14%/+16.41%。分地區(qū)看，24年華北/華中/華南/國際市場營收分別為19.79/201.51/14.26/0.22億元，同比+7.40%/+17.80%/+11.16%/+2.87%，省內(nèi)市場基本盤穩(wěn)固、貢獻(xiàn)主要增量。截至24年末經(jīng)銷商數(shù)量合計(jì)5089家、同比凈增448家。2）25Q1在整體需求平淡下收入端實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，24Q4以及25Q1合計(jì)收入同比增幅8.5%、在同業(yè)內(nèi)表現(xiàn)較為亮眼，龍頭韌性依舊突出。
　　費(fèi)用率優(yōu)化，利潤率穩(wěn)步提升。1）24年/25Q1毛利率79.90%/79.68%，同比+0.83/-0.67pct，24年年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他系列毛利率分別為86.12%/57.55%/71.88%，同比+0.47/-0.72/+4.25pct。24年/25Q1稅金及附加項(xiàng)占營收比重15.86%/15.97%，同比+0.80/+0.93pct，銷售費(fèi)用率26.22%/26.60%，同比-0.62/-0.58pct，管理及研發(fā)費(fèi)用率6.45%/4.59%，同比-0.65/-0.38pct，費(fèi)用率有所優(yōu)化。24年/25Q1歸母凈利率23.40%/25.47%，同比+0.74/+0.54pct。2）24年/25Q1銷售現(xiàn)金回款232.11/82.33億元，同比+11.61%/-1.6%，截至25Q1末合同負(fù)債36.74億元，環(huán)比增加1.6億/同比減少9.4億。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：公司25年經(jīng)營計(jì)劃為總營收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，存量競爭下市占率提升邏輯依舊清晰?？紤]需求恢復(fù)節(jié)奏，下調(diào)2025-26年歸母凈利潤預(yù)測為61.44/68.64億元（較前次預(yù)測下調(diào)4.8%/6.5%），新增27年歸母凈利潤預(yù)測為75.86億元，折合EPS為11.62/12.98/14.35元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E為14/13/12倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競爭加劇，省外拓展不及預(yù)期，白酒消費(fèi)恢復(fù)較慢。