>> 華創(chuàng)證券-雙匯發(fā)展(000895)2025年一季報點評：肉制品Q1去庫，輕裝上陣待穩(wěn)增-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 1391KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,范子盼,嚴曉思 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2025年一季報。25Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入143.0億元，同比-0.1%，歸母凈利潤11.4億元，同比-10.6%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流凈額為8.4億元，同比42.2%。
評論：
肉制品業(yè)務(wù)：消費疲軟及去庫拖累銷量，噸利高基數(shù)下小幅回落。25Q1肉制品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收55.8億元，同比-17.8%，其中銷量/單價分別同比約-17.4%/-0.5%，主要原因一是終端市場消費不振，二是經(jīng)銷商和終端客戶去庫（預計實際終端動銷下滑約5%），目前庫存已達近幾年低位。公司加強專業(yè)化布局后，新興渠道實現(xiàn)較好增長，但由于占比較小未能彌補傳統(tǒng)渠道下滑。利潤端，25Q1肉制品噸利同比下降約5%至4742元/噸，主要系去年同期基數(shù)較高。綜上，肉制品經(jīng)營利潤同比下跌21.7%至14.8億元；經(jīng)營利潤率為26.5%，同比-1.3pcts。
屠宰及其他業(yè)務(wù)：屠宰規(guī)模擴大，養(yǎng)殖減虧亮眼。25Q1屠宰業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收70.0億元，同比+6.1%。公司Q1屠宰量同增近雙位數(shù)，生鮮肉銷量雙位數(shù)增長、單價中單下滑，主要原因一是24Q3起主動調(diào)整策略、加強客戶與網(wǎng)點擴張，二是豬價下行之下部分養(yǎng)殖企業(yè)因盈利壓力收縮屠宰規(guī)模、行業(yè)競爭趨緩，三是去年出于毛利考慮放棄部分銷量導致低基數(shù)。利潤端，屠宰業(yè)務(wù)實現(xiàn)經(jīng)營利潤1.19億元，同增24.7%，經(jīng)營利潤率同比+0.3pcts至1.7%。此外，以豬雞養(yǎng)殖為主的其他業(yè)務(wù)虧損0.7億元，同比減虧約1.4億元表現(xiàn)亮眼，養(yǎng)殖成本持續(xù)改善。
肉制品輕裝上陣，屠宰規(guī)模擴張，養(yǎng)殖扭虧拉動，全年仍有望穩(wěn)增。肉制品業(yè)務(wù)雖然Q1去庫之下銷售承壓，但當前庫存已達近幾年較低水平，且新渠道已呈現(xiàn)良好增長勢頭，預計Q2起輕裝上陣疊加公司加強專業(yè)化運作、性價比產(chǎn)品布局等動作，肉制品業(yè)務(wù)經(jīng)營環(huán)比改善可期。此外，屠宰業(yè)務(wù)體量有望穩(wěn)步擴張；養(yǎng)殖業(yè)務(wù)運作水平提升驅(qū)動完全成本持續(xù)下降，Q1減虧已在兌現(xiàn)，預計全年有望扭虧為盈、貢獻積極增量。綜上，我們預計全年維度看，公司業(yè)績?nèi)杂型€(wěn)增。
投資建議：肉制品去庫拖累，高股息仍突出，維持“強推”評級。雖然Q1去庫導致肉制品業(yè)務(wù)承壓，但輕裝上陣疊加專業(yè)化運作顯效，預計銷售有望逐步企穩(wěn)，且經(jīng)營基礎(chǔ)亦進一步夯實，同時屠宰趨于穩(wěn)健、養(yǎng)殖扭虧貢獻增量，高股息更顯扎實。我們維持25-27年EPS預測1.51/1.58/1.65元，對應(yīng)25-27EPE分別18/17/16X，當前股息率達5.4%提供安全墊，維持目標價28元，對應(yīng)25年P(guān)E約18X，維持“強推”評級。
風險提示：需求不及預期，新品推廣不及預期，豬價波動及貿(mào)易策略失誤等
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