>> 華創(chuàng)證券-浙商證券(601878)2025年一季報點評：受市場影響，業(yè)績略有回落-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,劉瀟偉 |
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事項：
浙商證券發(fā)布2025年一季報。剔除其他業(yè)務(wù)收入后營業(yè)總收入：17億元，同比+15.1%。歸母凈利潤：5.6億元，環(huán)比-1.1億元，同比+24.2%。
點評：
ROE同比環(huán)比略有下行。公司報告期內(nèi)ROE為1.6%，同比-0.1pct，環(huán)比-0.3pct，杜邦拆分來看：
1）公司報告期末財務(wù)杠桿倍數(shù)（總資產(chǎn)剔除客戶資金）為：3.91倍，同比-0.53倍，環(huán)比+0.4倍。
2）公司報告期內(nèi)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（總資產(chǎn)剔除客戶資金，總營收剔除其他業(yè)務(wù)收入后）為1.2%，同比+0pct。
3）公司報告期內(nèi)凈利潤率為33.5%，同比+2.5pct。
資產(chǎn)負債表看，剔除客戶資金后公司總資產(chǎn)為1394億元，同比+171.4億元，凈資產(chǎn)：356億元，同比+81.4億元。杠桿倍數(shù)為3.91倍，同比-0.53倍。
公司計息負債余額為629億元，環(huán)比+58.8億元。
自營業(yè)務(wù)收益率環(huán)比略有回落。公司重資本業(yè)務(wù)凈收入合計為7億元。重資本業(yè)務(wù)凈收益率（非年化）為0.8%。
拆分來看：1）公司自營業(yè)務(wù)收入（公允價值變動+投資凈收益-聯(lián)營合營企業(yè)投資凈收益）合計為4.6億元。單季度自營收益率為1.1%，環(huán)比-0.8pct，同比+0pct。
對比來看，單季度期間主動型股票型基金平均收益率為+3.25%，環(huán)比-2.07pct，同比+6.84pct。純債基金平均收益率為-0.2%。環(huán)比-1.62pct，同比-1.29pct。
2）信用業(yè)務(wù)：公司利息收入為6.2億元，環(huán)比-0.9億元。兩融業(yè)務(wù)規(guī)模為248億元，環(huán)比+6.2億元。兩融市占率為1.29%，同比+0.11pct。
3）質(zhì)押業(yè)務(wù)：買入返售金融資產(chǎn)余額為60億元，環(huán)比+4.6億元。
輕資本業(yè)務(wù)總體有所下行。經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入為6.9億元，環(huán)比-22.6%，同比+30%。對比期間市場期間日均成交額為15261億元，環(huán)比-17.7%。
投行業(yè)務(wù)收入為1.2億元，環(huán)比-1.5億元，同比-0.3億元。
資管業(yè)務(wù)收入為0.7億元，環(huán)比-0.2億元，同比-0.4億元。
投資建議：公司與國都證券并購整合推進，看好公司供給側(cè)改革機會。維持盈利預(yù)期，我們預(yù)計浙商證券2025/2026/2027年EPS為0.52/0.58/0.65元人民幣，BPS分別為8.17/8.55/8.97元人民幣，歸母凈利潤分別為23.8/26.6/29.8億元，當前股價對應(yīng)PB分別為1.28/1.22/1.17倍，加權(quán)平均ROE分別為6.56%/6.96%/7.44%。參考公司歷史估值，考慮到市場目前總體景氣度較高，以及公司當前業(yè)務(wù)總體情況，我們給予2025年業(yè)績1.50倍PB估值預(yù)期，目標價12.25元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：市場交易量回落；資本市場創(chuàng)新不及預(yù)期；實體經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期。
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