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公司公告：2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入194.2億，同比下降8.01%，環(huán)比下降23.11%；歸母凈利潤6.1億，同比增長5.36%，環(huán)比增長213%；扣非歸母凈利潤6億，同比增長11.69%，環(huán)比增長446.92%，業(yè)績符合我們預(yù)期。業(yè)務(wù)拆分來看，主業(yè)化纖盈利3.57億，同比提升8.5%，25Q1毛利率達(dá)到7.71%，同比提升1pct；大煉化投資收益2.54億，同比提升1.2%。費(fèi)用方面，2025Q1期間費(fèi)用率達(dá)到5.3%，同比提升0.2pct，主要在于銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的增加。一季度公司計(jì)提0.65億資產(chǎn)減值，主要為油價(jià)下跌背景下，公司計(jì)提一部分存貨跌價(jià)損失。
　　 25Q1淡季影響滌綸長絲銷量下降，但價(jià)差有所修復(fù)。根據(jù)公司公告，受春節(jié)季節(jié)性影響，公司銷量環(huán)比下滑較多，25Q1公司POY/FDY/DTY銷量分別達(dá)到181/45/24萬噸，環(huán)比分別下降30%/23%/23%，而產(chǎn)量環(huán)比基本持平，產(chǎn)銷率分別達(dá)到74%/78%/84%。價(jià)格方面，油價(jià)下跌帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格有所走低，25Q1公司POY/FDY/DTY銷售均價(jià)同比分別下降6.6%/12.0%/5.4%，而原材料供需走寬下，25Q1公司PTA平均進(jìn)價(jià)同比下降15.55%，帶動(dòng)25Q1長絲整體價(jià)差走高。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，我們計(jì)算25Q1滌綸長絲價(jià)差為1278元/噸，環(huán)比上漲128元/噸，同比上漲187元/噸。展望未來，關(guān)稅直接影響下游紡織企業(yè)訂單出口，對(duì)于長絲需求存在間接影響，但是行業(yè)下游存在東南亞轉(zhuǎn)移趨勢(shì)，東南亞紡織出口關(guān)稅較低，未來或?qū)е麻L絲直接出口至東南亞規(guī)模提升，從而有效規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，從中長期看滌綸長絲供需存在收緊趨勢(shì)，后續(xù)仍存在修復(fù)空間。
　　 PTA景氣隨油價(jià)回落，Q1聚酯產(chǎn)業(yè)鏈盈利向下游集中。PTA景氣隨油價(jià)回落，Q1聚酯產(chǎn)業(yè)鏈盈利向下游集中。PTA行業(yè)供應(yīng)過剩局面下，隨著一季度油價(jià)從高位走低，根據(jù)公司公告，25Q1PTA產(chǎn)品均價(jià)為4366元/噸，同比下降16.8%。價(jià)差方面，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，我們計(jì)算25Q1PTA價(jià)差為278元/噸，同環(huán)比分別下降38、84元/噸，一季度聚酯產(chǎn)業(yè)鏈盈利向下游滌綸長絲環(huán)節(jié)集中。展望未來，25-26年P(guān)TA新增產(chǎn)能仍然較多，但老舊裝置存在一定退出預(yù)期，預(yù)計(jì)PTA供應(yīng)過剩格局仍然維持，利潤有望維持底部震蕩。
　　 25Q1煉化價(jià)差修復(fù)，浙石化盈利環(huán)比明顯提升。2025Q1公司參股的浙石化貢獻(xiàn)的投資收益達(dá)到2.54億，環(huán)比提升40.4%，主要系煉油及部分化工品景氣有所修復(fù)。展望今年，隨油價(jià)高位回調(diào)，在海外煉廠退出、地?zé)掗_工率下滑的趨勢(shì)下，我們預(yù)期煉化盈利有望持續(xù)改善。
　　投資分析意見：我們維持公司2025-2027年盈利預(yù)測(cè)為20、31、42億，對(duì)應(yīng)PE分別為13X、8X和6X?？紤]公司煉化和長絲業(yè)務(wù)的利潤修復(fù)預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際油價(jià)大幅波動(dòng)；關(guān)稅影響不確定性；在建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期等。