>> 華泰證券-城投控股(600649)結(jié)算規(guī)模顯著提升，Q1實現(xiàn)盈利-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 1244KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳慎,劉璐,林正衡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司4月29日發(fā)布一季報，2025Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入23.4億元，同比+455.6%；歸母凈利潤0.24億元，同比扭虧為盈，EPS0.01元。公司結(jié)算規(guī)模顯著提升，市值管理態(tài)度積極，稟賦優(yōu)勢顯著，待結(jié)算資源充沛，維持“買入”。
結(jié)算規(guī)模繼續(xù)保持高增長，毛利率實現(xiàn)修復(fù)
公司開發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)算同比大幅提升，推動營收高增長。毛利率有所改善，期內(nèi)毛利率達20.7%，較24年全年提升6.2pct。期間費用方面，銷售和財務(wù)費用同比分別增長164%和49%，營銷成本有所提升，但期內(nèi)2.3%的銷售費用率仍處于行業(yè)低位，財務(wù)費用的提升主要受長租公寓利息資本率的影響。展望全年，公司營收有望保持高增：公司去年合計銷售額創(chuàng)下歷史新高177億，截至期末合同負債119億，充沛的待結(jié)算資源已開始逐步轉(zhuǎn)化為收入；毛利率修復(fù)也具有持續(xù)性，原因在于待結(jié)算項目中，以露香園為代表的非房地聯(lián)動項目占比提升，兩方面助推全年公司利潤或?qū)崿F(xiàn)高增長。
可售資源充沛，新推尚待發(fā)力
2025Q1公司簽約銷售額約18.9億，同比-62%，主要原因是因為今年一季度公司尚未推出新盤，主要是露香園二期、興華里、璟雲(yún)里二期、虹盛里等項目續(xù)銷，而去年同期恰逢露香園二期首開，因此同比出現(xiàn)下降。據(jù)我們測算，公司未售貨值達700余億（加城中村項目），且99%位于上海，其中已推及已達預(yù)售條件的貨值約120-130億，此外露香園二期的別墅產(chǎn)品C地塊也有望在今年推出，貨值約60億。充沛優(yōu)質(zhì)土儲以及積極去化有望推動ROE改善，助力公司站定150億+銷售規(guī)模梯隊，逆勢向上，優(yōu)化運營。
運營板塊持續(xù)擴張
期內(nèi)公司租賃業(yè)務(wù)進一步擴張，伴隨“城投寬庭”長租公寓的持續(xù)擴容，出租房地產(chǎn)建面已達50.93萬方，已出租經(jīng)營面積約32.9萬方，環(huán)比提升1%，實現(xiàn)租賃現(xiàn)金流入約0.75億元，占當(dāng)期收入比重為3.2%。“城投寬庭”社區(qū)新增統(tǒng)計洞涇項目的配套租賃房“尚云里公寓”，截至期末，城投寬庭在營社區(qū)9個，管理規(guī)模超1.3萬套，有望逐步形成規(guī)模效應(yīng)，提升盈利空間。
盈利預(yù)測和估值
我們維持2025-2027年EPS 0.23/0.33/0.41元、BPS8.45/8.73/9.10元的盈利預(yù)測。可比公司2025年Wind一致預(yù)期PB均值為0.72倍，我們認為公司作為上海城投平臺，稟賦優(yōu)勢顯著，周轉(zhuǎn)提速，強調(diào)分紅以及回購（公司公告計劃24-26年分紅率不低于35%，并構(gòu)建常態(tài)化回購機制），顯示其積極的市值管理態(tài)度，維持0.75倍25PB，維持目標(biāo)價6.34元，維持“買入”。
風(fēng)險提示：結(jié)算放緩導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期；市場供應(yīng)放量導(dǎo)致去化趨緩風(fēng)險。
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