>> 華泰證券-安恒信息(688023)25年經(jīng)營有望走出底部-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 845KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝春生,范昳蕊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2024年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入20.43億元，同比下降5.87%，扣非凈利潤-2.37億元（23年同期-3.88億元），略低于此前業(yè)績快報（收入20.45億元，扣非凈利潤-2.20億元）。公司2025年一季度實現(xiàn)收入3.11億元，同比增長10.80%，扣非凈利潤-1.16億元（24年同期-2.04億元）。從業(yè)績表現(xiàn)來看，公司收入逐步走出底部，盈利端降本增效顯著減虧。我們認為未來網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)與AI技術(shù)融合逐步深化，公司在AI安全領(lǐng)域領(lǐng)先布局，2025年整體盈利能力有望修復，維持買入評級。
三費率大幅下降，現(xiàn)金流顯著改善
公司2024年毛利率為60.09%，同比下降1.69pct，銷售/管理/研發(fā)費用率為37.46%/7.51%/24.11%，同比-4.40pct/-0.99pct/-5.22pct，費用率顯著下降主要由于公司加強AI技術(shù)與內(nèi)部管理數(shù)字化的結(jié)合。2025Q1毛利率為57.52%，同比提升7.62pct，收入恢復增長的同時毛利率也有所改善，經(jīng)營質(zhì)量進一步改善?，F(xiàn)金流方面，公司2024年經(jīng)營性現(xiàn)金+1.61億元，2023年同期-2.56億元，我們認為公司2025年經(jīng)營有望走出底部。
積極跟進AI技術(shù)，AI收入加速釋放
公司推出了安全行業(yè)首個安全智能體平臺“恒腦”，并與DeepSeek等主流大模型完成深度融合，對公司既有產(chǎn)品賦能取得良好成果?！昂隳X”與公司數(shù)據(jù)安全業(yè)務(wù)線相結(jié)合，數(shù)據(jù)分類分級效率提升30倍，API風險檢測預警分析效率提升200%，AI技術(shù)提升安全運營人效至少250%，帶動天穹安全運營2024年收入同比增長超25%。公司2024年實現(xiàn)純AI收入超1700萬元，間接AI產(chǎn)品收入6200萬元。我們認為隨著AI大模型能力持續(xù)提升和公司加強深度應用AI技術(shù)，業(yè)績有望恢復增長。
多個新產(chǎn)品領(lǐng)域需求強勁，貢獻業(yè)績增量
2024年公司數(shù)據(jù)安全新產(chǎn)品合同金額同比增加超過40%，其中API安全同比增長200%，網(wǎng)絡(luò)DLP同比增長150%；信創(chuàng)收入同比實現(xiàn)78%增長；云安全業(yè)務(wù)線全面發(fā)力，云上密碼業(yè)務(wù)新簽合同增長近35%，云上密碼解決方案用戶數(shù)超100%增長，中標多個政企大型項目；商用密碼整機及系統(tǒng)類產(chǎn)品出貨量實現(xiàn)超30%增長。經(jīng)過多年耕耘，公司2024年在電力/交通/大數(shù)據(jù)行業(yè)上實現(xiàn)收入快速增長，分別同比增長70%+/40%+/20%+。
盈利預測與估值
考慮網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)整體需求承壓，我們下調(diào)公司2025/2026年收入預測15%/16%至22.87/25.83億元，并預計2027年收入為29.44億元。參考可比公司W(wǎng)ind均值2.7倍25PS，給予公司2.7倍25PS，目標價60.37元（前值42.08元，對應1.8x 24PS，可比均值1.8x）。
風險提示：數(shù)據(jù)安全業(yè)務(wù)推進不及預期，行業(yè)競爭加劇。
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