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永興材料發(fā)布一季報(bào)，2025年Q1實(shí)現(xiàn)營收17.89億元（yoy-22.24%、qoq-2.95%），歸母凈利1.91億元（yoy-59.12%、qoq+163.79%），扣非凈利1.82億元（yoy-41.02%）。雖然鋰價(jià)仍在下行周期，但公司積極推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，維持增持評級。
　　鋰價(jià)持續(xù)下行，拖累業(yè)績表現(xiàn)
　　據(jù)Wind，25Q1碳酸鋰均價(jià)（含稅）7.58萬元/噸（yoy-25.36%、qoq-0.51%），鋰價(jià)持續(xù)下行拖累公司業(yè)績表現(xiàn)。公司2025年Q1銷售毛利率為16.84%，同比-2.06pct，環(huán)比-0.57pct；凈利率為10.93%，同比-9.88pct，環(huán)比+7.16pct（環(huán)比改善明顯主要因24Q4計(jì)提資產(chǎn)減值）
　　在建項(xiàng)目順利推進(jìn)，產(chǎn)能擴(kuò)張仍在繼續(xù)
　　據(jù)公告，公司于2024年1月完成化山瓷石礦采礦許可證變更登記，證載生產(chǎn)規(guī)模已由300.00萬噸/年變更為900.00萬噸/年，進(jìn)一步提高了資源保障能力，目前正在進(jìn)行安全生產(chǎn)許可證和礦山改擴(kuò)建項(xiàng)目相關(guān)工作；礦石原料輸送項(xiàng)目已完成立項(xiàng)備案，審批手續(xù)正在推進(jìn)中；永誠鋰業(yè)300萬噸/年鋰礦石高效選礦與綜合利用項(xiàng)目一期已建成投產(chǎn)；永興新能源鋰云母綠色智能高效提鋰綜合技改項(xiàng)目已完成相關(guān)部門審批，目前項(xiàng)目正式建設(shè)中。
　　鋰礦成本下降仍在延續(xù)，鋰價(jià)預(yù)期或仍然偏弱
　　根據(jù)Mineral Resources所發(fā)財(cái)報(bào)，其旗下主力礦山Mt Marion與Wodgina25年一季度成本均明顯下降，一季度FOB成本分別為708/775澳元／噸，環(huán)比分別下降34.2%/23.5%。上述兩個(gè)礦山24年成本接近當(dāng)前鋰價(jià)，伴隨成本進(jìn)一步下移，我們認(rèn)為碳酸鋰價(jià)格的成本支撐或可能出現(xiàn)進(jìn)一步下降，鋰價(jià)中長期看仍有壓力，后續(xù)能否反轉(zhuǎn)取決于是否有大型礦山退出。
　　盈利預(yù)測與估值
　　鑒于鋰價(jià)下行超預(yù)期，我們下調(diào)公司業(yè)績預(yù)期，預(yù)計(jì)公司25-27年EPS分別為1.72、2.41、3.12元（前值2025-2027年1.96、2.73、3.44元，下調(diào)幅度分別為-12.2%、-11.7%、-9.3%）。按照分部估值法，鋼鐵板塊可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值12.0倍，鋰電材料板塊可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值25.3倍，我們預(yù)測公司25年特鋼等板塊及鋰電材料板塊歸母凈利潤分別為5.17/4.11億元，考慮公司鋰電材料產(chǎn)能仍在擴(kuò)張，給予公司25年特鋼/鋰電材料PE分別為12.0/27.9倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)32.8元（前值35.24元，對應(yīng)25年特鋼/鋰電材料PE 13.1/24.2倍），維持增持評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰價(jià)超預(yù)期下跌，公司在建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期等。