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事件:公司發(fā)布2024年年報(bào)，24年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入184.8億元，同比-3.8%;歸母凈利潤(rùn)14.2億元，同比-29.4%。其中24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.8億元，同比-7.8%;歸母凈利潤(rùn)0.6億元，同比-88.5%。25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.1億元，同比+12.9%;歸母凈利潤(rùn)5.2億元，同比+23.5%。
　　價(jià)值鏈深耕助力多元化品類突破。24年，公司沙發(fā)、臥室產(chǎn)品、集成產(chǎn)品、定制家居、信息技術(shù)服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.0/32.5/24.4/9.9/7.0億元，同比分別+9.1%/-20.8%/-19.5%/+12.7%/-19.3%。客餐廳業(yè)務(wù)把握功能沙發(fā)增長(zhǎng)機(jī)遇，推動(dòng)固定沙發(fā)恢復(fù)增長(zhǎng)與集成產(chǎn)品盈利回升，優(yōu)化管理降費(fèi)提效;臥室業(yè)務(wù)以“1號(hào)墊”IP為核心重塑產(chǎn)品矩陣，開(kāi)拓高潛市場(chǎng)并推進(jìn)渠道專業(yè)化;定制業(yè)務(wù)實(shí)施“空白城市拓展+專業(yè)新商突破”策略，強(qiáng)化“設(shè)計(jì)+材料+服務(wù)”差異化優(yōu)勢(shì)，以場(chǎng)景化方案帶動(dòng)小一體化整家業(yè)務(wù)發(fā)展，多維度提升各業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　外銷穩(wěn)健增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。24年國(guó)內(nèi)/海外營(yíng)收93.6/83.7億元，同比分別-14.4%/+11.3%。內(nèi)貿(mào)體系通過(guò)線下組織架構(gòu)轉(zhuǎn)型、電商策略創(chuàng)新、整裝渠道拓展、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型業(yè)務(wù)模式打磨及渠道體制革新，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力;外貿(mào)積極推進(jìn)“全球深化”戰(zhàn)略，完善全球制造基地布局，拓展非美市場(chǎng)，加速本土化經(jīng)營(yíng)與自有品牌出海;合資合作業(yè)務(wù)，LAZBOY著力品牌形象升級(jí)、渠道體系優(yōu)化與產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)能力提升，推進(jìn)零售轉(zhuǎn)型，NATUZZI則聚焦核心城市資源投入與零售賦能，強(qiáng)化高端品牌用戶運(yùn)營(yíng)體系，多維度協(xié)同發(fā)展以增強(qiáng)整體市場(chǎng)影響力。
　　Q1業(yè)績(jī)明顯邊際改善。24年公司毛利率30.3%，同比+0.5pct;管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率分別為7.1%/11.9%，同比分別+0.7pct/-0.4pct。24年公司凈利率7.8%，同比-2.7pct;其中單24Q4凈利率1.2%，同比-9.0pct;25Q1毛利率32.4%，同比+0.7pct，管理費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率分別為2.4%/15.2%，同比分別-0.9/-2.2pct，凈利率11.0%，同比+1.2pct。公司在變革中堅(jiān)韌成長(zhǎng)，25Q1內(nèi)貿(mào)功能+床墊+定制零售同比增長(zhǎng)超30%，業(yè)績(jī)邊際改善趨勢(shì)明顯。
　　投資建議:公司為軟體家居龍頭，核心品類收入增長(zhǎng)呈現(xiàn)韌性，整家定制業(yè)務(wù)開(kāi)拓進(jìn)展持續(xù)提速，有望貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)增量。預(yù)計(jì)公司2025 /2026/2027年EPS分別為2.24/2.45/2.71元，4月29日收盤價(jià)25.07元對(duì)應(yīng)PE為1lX /10X/9x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:家居消費(fèi)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。