>> 中信建投-古井貢酒(000596)一季度行業(yè)領(lǐng)先，古井長(zhǎng)期依然可期-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
安雅澤,張立,劉瑞宇 |
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核心觀點(diǎn)
公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收235.78億元/同比16.41%；歸母凈利潤(rùn)55.17億元/同比+20.22%；單4Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.09億元/同比+4.85%；歸母凈利潤(rùn)7.71億元/同比-0.74%；1Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91.46億元/同比10.38%；歸母凈利潤(rùn)23.30億元/同比12.78%。展望未來，自2025年2月起，公司穩(wěn)步推進(jìn)各項(xiàng)工作，不斷挖掘渠道潛力。我們預(yù)計(jì)，憑借在安徽省的強(qiáng)大基本盤和古井本身的優(yōu)秀渠道運(yùn)作能力，公司在2025年有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量的增長(zhǎng)。
事件
公司發(fā)布2024年報(bào)和2025年一季報(bào)。
公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收235.78億元/同比16.41%；歸母凈利潤(rùn)55.17億元/同比+20.22%；單4Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.09億元/同比+4.85%；歸母凈利潤(rùn)7.71億元/同比-0.74%；1Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91.46億元/同比10.38%；歸母凈利潤(rùn)23.30億元/同比12.78%。
簡(jiǎn)評(píng)
一季度增速行業(yè)領(lǐng)先。
2025年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)10.38%，延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在盈利能力方面，一季度毛利率同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。這一邊際變化主要?dú)w因于兩方面因素：其一，春節(jié)期間公司為沖刺銷售目標(biāo)，適度加大了促銷力度，古5在試點(diǎn)費(fèi)用前置，順價(jià)銷售；其二，大眾產(chǎn)品古5與獻(xiàn)禮版銷售增速加快，拉低了整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的毛利率水平。盡管短期毛利率有所承壓，但隨著后續(xù)促銷策略的優(yōu)化與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級(jí)，盈利能力有望逐步改善。
省內(nèi)依然是核心增長(zhǎng)引擎。
從2024年下半年?duì)I收結(jié)構(gòu)拆解來看，年份原漿保持穩(wěn)健，實(shí)現(xiàn)同比9.7%的收入增長(zhǎng)。區(qū)域市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯結(jié)構(gòu)性差異：華中市場(chǎng)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，收入同比提升13.1%，省內(nèi)市場(chǎng)依然是核心增長(zhǎng)引擎；省外市場(chǎng)中，黃鶴樓品牌憑借清香品類發(fā)展紅利，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21億元，同比增長(zhǎng)17%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)潛力。相比之下，華北市場(chǎng)受區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇及渠道調(diào)整影響，收入同比下滑14.8%；華南市場(chǎng)保持4%的穩(wěn)定增長(zhǎng)。當(dāng)前公司正系統(tǒng)性優(yōu)化省外市場(chǎng)拓展策略，雖然短期增速有所放緩，但考慮到省外市場(chǎng)仍處于發(fā)展初期，隨著渠道布局完善與產(chǎn)品適配性提升，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間依然廣闊。
費(fèi)用率管控得當(dāng)。
2025年第一季度，公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)12.78%的同比增長(zhǎng)，盈利能力提升顯著。這一增長(zhǎng)主要得益于費(fèi)用效率的持續(xù)優(yōu)化：銷售費(fèi)用率同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至26.6%，管理費(fèi)用率同步降低0.5個(gè)百分點(diǎn)至4.4%，體現(xiàn)出公司在渠道運(yùn)營(yíng)與內(nèi)部管控上的精細(xì)化成效。
2025年有望繼續(xù)增長(zhǎng)。
展望未來，自2025年2月起，公司穩(wěn)步推進(jìn)各項(xiàng)工作，不斷挖掘渠道潛力。在產(chǎn)品端，公司在推動(dòng)古16和古20市場(chǎng)份額擴(kuò)張的同時(shí)，穩(wěn)固布局100-200元價(jià)格帶的基礎(chǔ)產(chǎn)品。一方面對(duì)古5和古8進(jìn)行煥新升級(jí)；另一方面開展老瓷貢和老玻貢的招商工作。在渠道端，公司積極推動(dòng)渠道利潤(rùn)的重新分配，同時(shí)提高費(fèi)用投放的精準(zhǔn)度，穩(wěn)定產(chǎn)品價(jià)格。我們預(yù)計(jì)，憑借在安徽省的強(qiáng)大基本盤和古井本身的優(yōu)秀渠道運(yùn)作能力，公司在2025年有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量的增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)。
更新前序盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)收入259/285/314億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60/66/73億元，對(duì)應(yīng)PE為15X/14X/12X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
省外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。古井貢酒公司目前戰(zhàn)略是全國(guó)化擴(kuò)張，如果古井貢酒在省外的擴(kuò)張尤其是華東以外的地區(qū)不及預(yù)期，可能會(huì)影響古井貢酒的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期。古井貢酒公司目前主攻古16及以上的高端產(chǎn)品，如果因?yàn)樾袠I(yè)發(fā)展放緩等原因?qū)е逻@一產(chǎn)品發(fā)展受限，將嚴(yán)重影響古井貢酒的收入增長(zhǎng)和利潤(rùn)水平。
食品安全風(fēng)險(xiǎn)。近年來，食品安全問題始終是消費(fèi)者的關(guān)注熱點(diǎn)，公司作為食品生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)銷售各環(huán)節(jié)均涉及食品質(zhì)量安全。
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