>> 東吳證券-上汽集團(tuán)(600104)2024年報&2025年一季報點評：Q1業(yè)績改善顯著，集團(tuán)改革加速-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃細(xì)里,孟璐 |
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公司公告：2024Q4公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1,971.1億元，同環(huán)比分別11%/+35%；投資凈收益-30.9億元；歸母凈利潤-52.4億元，扣非后歸母凈利潤-64.6億元，同環(huán)比均轉(zhuǎn)虧。
2024Q4業(yè)績基本符合預(yù)期：1）營收：2024Q4上汽集團(tuán)批發(fā)銷量為136.4萬輛，同環(huán)比分別-17%/+66%；單車ASP 14.5萬元，同環(huán)比分別+7%/-18%。2）毛利率&費用率：2024Q4集團(tuán)毛利率為10.4%，同環(huán)比分別0/+1pct。2024Q4銷售/管理/研發(fā)費用率分別為0.9%/3.2%/3.1%，同比分別-3.3/-0.2/+0.3pct，環(huán)比分別-4/-1/+0.5pct。會計準(zhǔn)則變更影響Q4單季度毛利率和銷售費用率表現(xiàn)。3）投資收益：2024Q4公司投資凈收益30.9億元，其中對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益為-45.9億元。上汽大眾Q4批發(fā)銷量為37.6萬輛，同環(huán)比分別-2%/+45%，上汽通用Q4批發(fā)銷量為15.4萬輛，同環(huán)比分別-43%/+196%。合資品牌Q4單季度批發(fā)環(huán)比均大幅改善。2024H2大眾單車凈利為0.61萬元，同環(huán)比分別+67%+261%。上汽通用及其控股子公司于2024Q4計提相關(guān)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備232.12億元，上市公司不確認(rèn)長期股權(quán)投資余額之外的超額虧損，因此該事項預(yù)計將減少公司歸母凈利潤約78.74億元人民幣。減值完成后上市公司對上汽通用整車公司的股權(quán)投資賬面價值減記至零。
公司公告：2025Q1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1,408.6億元，同環(huán)比分別-2%/-29%；投資凈收益22億元，同比-20%；歸母凈利潤30.2億元，同比+11%；扣非后歸母凈利潤28.5億元，同比+34%。
2025Q1業(yè)績符合我們預(yù)期：1）營收：2025Q1上汽集團(tuán)批發(fā)銷量為94.5萬輛，同環(huán)比分別+13%/-31%；單車ASP 14.9萬元，同環(huán)比分別13%/+3%。2）毛利率&費用率：25Q1集團(tuán)毛利率為8.1%，同環(huán)比分別-1/-2pct。銷售費用率環(huán)比+2pct主因仍為會計準(zhǔn)則調(diào)整影響Q4基數(shù)。3）投資收益：2025Q1公司投資凈收益22億元，其中對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益為15.4億元。上汽大眾Q1批發(fā)銷量為22.8萬輛，同環(huán)比分別-8%/-39%，上汽通用Q1批發(fā)銷量為10.9萬輛，同環(huán)比分別-2%/-30%。4）公允價值變動損益：25Q1為15.7億元，同環(huán)比均大幅增長，主要來自公司持有的地平線股權(quán)市場價值增加所致。
盈利預(yù)測與投資評級：合資逐步觸底，集團(tuán)改革加速。公司2025年銷量目標(biāo)450萬輛，考慮公司在年報中指引每年3%左右的研發(fā)投入強(qiáng)度（200億元以上）略高于我們之前的預(yù)期，我們下調(diào)公司2025/2026年歸母凈利潤預(yù)期為97/128億元（原為109/145億元），我們預(yù)測公司2027年歸母凈利潤為167億元，對應(yīng)PE為19/14/11倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：終端價格戰(zhàn)超預(yù)期；出口相關(guān)貿(mào)易風(fēng)險等。
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