>> 國投證券-華興源創(chuàng)(688001)消費電子行業(yè)靜待復(fù)蘇，新能源+半導(dǎo)體業(yè)務(wù)構(gòu)筑第二增長極-250430
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
馬良 |
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事件：4月29日，公司發(fā)布2024年度報告及25年一季報
1）2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.23億元，同比-2.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤-4.97億元，同比-307.39%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-5.34億元，同比-378.7%。
2）25Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.66億元，同比-5.32%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.3億元，同比+11.65%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-0.33億元，同比+14.25%。
24年業(yè)績階段性承壓，靜待產(chǎn)能爬坡釋放盈利彈性
24年受市場需求波動及行業(yè)競爭加劇影響，公司產(chǎn)品出貨量下滑，全年營收同比小幅下降，凈利潤呈現(xiàn)階段性調(diào)整，主要影響因素包括，1）新增資產(chǎn)折舊及攤銷費用增加；2）人員及原材料等經(jīng)營成本增加；3）子公司華興歐立通業(yè)績波動帶來商譽減值。24年公司整體毛利率為42.12%,同比-11.87 pcts；銷售/管理/研發(fā)費用率分別為12.36%/15.31%/21.62%,同比+2.3/+4.67/+0.28 pcts；凈利率為27.27%,同比-40.15 pcts。展望未來，我們認(rèn)為隨著公司業(yè)務(wù)持續(xù)拓展和產(chǎn)能爬坡升級，待產(chǎn)能利用率提升至理想水平后，公司盈利能力有望實現(xiàn)顯著改善。
海外大客戶訂單逐年增加，國內(nèi)新勢力客戶持續(xù)突破
行業(yè)層面看，新能源汽車檢測業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，行業(yè)需求持續(xù)增長。公司已構(gòu)建覆蓋車載電腦、車身控制器、充電樁、高壓電池性能、智能駕艙等相關(guān)測試的成熟解決方案。市場開拓方面，1）公司依托美國分支機(jī)構(gòu)優(yōu)勢已成為美國最大電動車廠指定供應(yīng)商，合作關(guān)系穩(wěn)定，訂單逐年增加；2)國內(nèi)業(yè)務(wù)逐步獲得相關(guān)優(yōu)質(zhì)車企認(rèn)可。24年公司新能源汽車檢測業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升。
消費電子檢測短期承壓，技術(shù)儲備助力行業(yè)復(fù)蘇
作為蘋果核心的測試設(shè)備供應(yīng)商，公司已建立起覆蓋iPhone、iPad等全系列產(chǎn)品的完整測試解決方案，貫穿整機(jī)、模塊及SiP芯片全流程測試。24年受行業(yè)周期影響，公司消費電子業(yè)務(wù)需求疲軟，穿戴設(shè)備毛利率出現(xiàn)回落。向后看，隨著行業(yè)景氣度回升疊加公司技術(shù)持續(xù)突破，消費電子業(yè)務(wù)有望迎來業(yè)績修復(fù)。
半導(dǎo)體領(lǐng)域國產(chǎn)替代加速，SiP測試系統(tǒng)持續(xù)拿單
公司在半導(dǎo)體測試設(shè)備領(lǐng)域?qū)嵤╇p軌發(fā)展戰(zhàn)略，在非標(biāo)設(shè)備市場，公司重點服務(wù)全球標(biāo)桿客戶的定制化需求，提供高性價比解決方案；在標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備市場，公司集中突破SoC測試機(jī)、射頻專用測試機(jī)和SiP模塊測試機(jī)三大領(lǐng)域，加速進(jìn)口替代進(jìn)程。技術(shù)方面，公司第二代SoC測試機(jī)性能達(dá)國際水平，并成功研發(fā)國內(nèi)首套Sub-6G射頻測試系統(tǒng)及128Site并行測試方案。作為全球少數(shù)掌握ATE和PXIe雙架構(gòu)技術(shù)的廠商，公司SiP測試系統(tǒng)持續(xù)獲得訂單，實現(xiàn)高端測試設(shè)備國產(chǎn)化突破。
投資建議：
我們預(yù)計公司2025-2027年收入分別為21.87億元、25.37億元、28.41億元，歸母凈利潤分別為1.9億元、2.69億元、3.47億元。采用PS估值法，考慮到公司作為面板檢測領(lǐng)軍企業(yè)，疊加半導(dǎo)體+新能源業(yè)務(wù)的成長潛力，給予公司2025年5.9倍PS，對應(yīng)目標(biāo)價28.97元/股，維持“買入-A”投資評級。
風(fēng)險提示：
消費電子復(fù)蘇不及預(yù)期；新市場開拓不及預(yù)期；市場競爭加劇。
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