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事件：極米科技公布2025年一季度報(bào)告。公司2025Q1實(shí)現(xiàn)收入8.1億元，YoY-1.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.6億元，YoY+337.5%。展望后續(xù)，隨著國內(nèi)消費(fèi)逐步復(fù)蘇以及新品逐漸起量，公司收入有望迎來改善。
　　Q1收入同比小幅下降：國內(nèi)以舊換新政策提振投影行業(yè)景氣。根據(jù)久謙，Q1國內(nèi)線上投影儀銷售額YoY+12%，極米線上投影儀銷售額YoY+3%。我們認(rèn)為在以舊換新的拉動下，后續(xù)公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)有望迎來改善。海外方面，2024年公司首次推出搭載GoogleTV（含正版Netflix）系統(tǒng)的海外產(chǎn)品，解決了海外消費(fèi)者對內(nèi)容端的需求。公司海外業(yè)務(wù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)收入增量。
　　Q1公司盈利能力同比提升：Q1公司歸母凈利率同比+6.0 pct。公司凈利率提升主要受毛利率提升拉動。Q1公司毛利率同比+6.0pct，毛銷差同比+8.7pct，主要因?yàn)椋?）上游DMD芯片采購成本下降。2）公司持續(xù)推動供應(yīng)鏈體系提質(zhì)增效，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品成本優(yōu)化。
　　Q1單季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比下降：Q1公司單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比-3.0億元，主要因?yàn)楣具M(jìn)行策略備貨。Q1公司購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比+1.6億元。
　　投資建議：極米是國內(nèi)投影儀行業(yè)龍頭企業(yè)，目前已完成LED、激光、LCD、吸頂燈形態(tài)、超短焦形態(tài)投影產(chǎn)品的全面布局。展望后續(xù)，隨著投影消費(fèi)需求持續(xù)回暖和公司新品逐步放量，公司收入有望回歸增長。預(yù)計(jì)公司2025年~2027年的EPS為4.70/5.20/5.77元。我們維持買入-A的投資評級，給予2025年34XPE估值，相當(dāng)于6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為159.85元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心零部件供應(yīng)緊張，行業(yè)競爭加劇。