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事件：公司發(fā)布2024年年度報(bào)告及2025年一季報(bào)。24年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.19億元，同比-1.68%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.26億元，同比增加0.78億元。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.43億元，同比+10.78%，環(huán)比+3.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.22億元，同比增加3.55億元，環(huán)比增加5.38億元。
　　24年公司業(yè)績(jī)同比減虧，25Q1業(yè)績(jī)同環(huán)比大幅提升。24年公司歸母凈利潤(rùn)同比減虧，主要產(chǎn)品銷量增加；25Q1歸母凈利潤(rùn)大幅上漲，主要系公司主要產(chǎn)品銷量增加和價(jià)格上漲所致。24年公司主營(yíng)產(chǎn)品除草劑、殺菌劑、中間體分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.19、1.59、0.34億元，同比分別變動(dòng)-0.8%、+35.9%、-57.6%，三者的毛利率分別為11.9%、17.2%、2.5%，同比分別變動(dòng)+0.01、+15.4、-14.4pct。公司現(xiàn)有除草劑產(chǎn)能18725噸/年、殺菌劑2500噸/年，24年二者分別實(shí)現(xiàn)銷售17160.62、2642.28噸，銷量同比分別變動(dòng)+30.4%、-0.55%。
　　構(gòu)建以喹草酮、吡唑喹草酯、苯丙草酮為核心的創(chuàng)制產(chǎn)品矩陣。首款創(chuàng)制除草劑產(chǎn)品喹草酮自21年上市以來(lái)，銷售規(guī)模迅速增長(zhǎng)，全國(guó)高粱主產(chǎn)區(qū)每年潛在應(yīng)用規(guī)模1000萬(wàn)畝，24年成功推廣應(yīng)用超過(guò)200萬(wàn)畝，并展開(kāi)在棉花等高價(jià)值作物中拓展應(yīng)用，未來(lái)市場(chǎng)潛力巨大；24年9月，第二款創(chuàng)制產(chǎn)品水稻田產(chǎn)品吡唑喹草酯登記獲批，25年正式上市推廣銷售；第三款創(chuàng)新除草劑產(chǎn)品苯丙草酮的登記資料已提交至農(nóng)業(yè)農(nóng)村部農(nóng)藥檢定所，目前處于評(píng)審階段。水稻田新型除草劑CDH23118和廣譜滅生性除草劑CDH22117也將于25年啟動(dòng)登記。
　　新項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，海外市場(chǎng)核心產(chǎn)品銷量大幅增長(zhǎng)。24年，公司的遼寧先達(dá)生產(chǎn)基地一期至五期項(xiàng)目已成功投產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值，進(jìn)一步鞏固了公司在核心原藥產(chǎn)能方面的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司新建“年產(chǎn)1800噸農(nóng)藥原藥、年產(chǎn)500噸安全劑項(xiàng)目”及“年產(chǎn)20000噸自動(dòng)化綜合制劑項(xiàng)目”已完成驗(yàn)收并試生產(chǎn)，重點(diǎn)布局苯丙草酮、吡唑喹草酯等新產(chǎn)品生產(chǎn)及提升制劑加工能力，以滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售快速增長(zhǎng)的需求。同時(shí)，24年，公司海外市場(chǎng)核心產(chǎn)品銷量實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，烯草酮制劑出口量同比增長(zhǎng)88%。烯草酮系列、咪草煙、異噁草松等核心產(chǎn)品在巴西等地的登記陸續(xù)獲批，獨(dú)家產(chǎn)品2,4-滴丁酸、氟吡酰草胺等在美國(guó)、阿根廷等主要市場(chǎng)完成登記。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：由于當(dāng)下農(nóng)藥原藥價(jià)格仍處于低位，我們下調(diào)25-26年盈利預(yù)測(cè)，新增27年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為0.89（下調(diào)39.2%）/1.94（下調(diào)24.2%）/2.16億元。我們看好公司的產(chǎn)能建設(shè)情況以及公司海外自有專利產(chǎn)品登記落地進(jìn)程，發(fā)展可期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。