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公司公布2024年報(bào)及2025年一季度報(bào)告，業(yè)績符合預(yù)期。據(jù)公司公告，1）2024年公司實(shí)現(xiàn)營收567.93億元，同比降低20.50%，歸母凈利潤19.50億元，同比降低11.95%。2）24Q4實(shí)現(xiàn)營收42.11億元，同比降低55.05%，歸母凈利潤1.74億元，同比降低30.40%。3）25Q1實(shí)現(xiàn)營收175.21億元，同比降低31.64%，歸母凈利潤6.13億元，同比降低23.55%。4）24年公司擬每10股派息17.2元，分紅合計(jì)9億元，分紅比例46.15%。
　　黃金珠寶承壓下滑，剛性費(fèi)用支出下，費(fèi)用率小幅提升。據(jù)公司公告，2024年，公司主營業(yè)務(wù)中，筆類/珠寶首飾/黃金交易/工藝品銷售營收分別為2.27/469.08/93.81/0.55億元，同比變化+1.09/-19.31/-26.42/-5.60%，毛利率分別為24.12%/10.16%/0.92%/26.79%，同比變化-1.35pct/+0.32pct/+0.92pct/+3.06pct。據(jù)中國黃金協(xié)會(huì)，24年全國金飾消費(fèi)量同比下降24.69%，金價(jià)持續(xù)上漲，消費(fèi)者對(duì)金飾有效需求不足。24全年/25Q1公司毛利率為8.93%/9.06%，同比上升0.63/0.69pct，公司期間費(fèi)用率為2.93%/2.20%，同比+0.52/+0.19pct。
　　加速產(chǎn)品創(chuàng)新，強(qiáng)化品牌建設(shè)。1）公司針對(duì)消費(fèi)者需求、偏好等方面，深挖品牌內(nèi)涵，精選新品主題，持續(xù)加強(qiáng)老鳳祥原創(chuàng)產(chǎn)品的研發(fā)、煥新，迭代“藏寶金”、“鳳祥喜事”等系列構(gòu)建，同時(shí)進(jìn)一步加強(qiáng)與“高達(dá)”、《蛋仔派對(duì)》等知名IP聯(lián)名跨界合作，推出多樣化新品。2）2024年，老鳳祥以“名人、名牌、名店、名品”為文化特色，積極開展品牌推廣，提升品牌影響力，登錄巴黎時(shí)裝周等多個(gè)國內(nèi)外著名的珠寶展會(huì)，品牌價(jià)值位列國內(nèi)黃金珠寶首飾業(yè)首位。
　　開拓線上渠道，優(yōu)化線下布局。據(jù)公司公告，2024年期末境內(nèi)外營銷網(wǎng)點(diǎn)達(dá)5838家，其中直營店197家（含境外15家），同比增加10家，加盟店5641家，同比減少166家。1）公司通過加大對(duì)新開零售店的廣告投入，線上推廣引流。以幫助經(jīng)銷商開拓銷售渠道，同時(shí)支持經(jīng)銷商聯(lián)合推廣新品，提高經(jīng)銷商新品推廣參與度與積極性。2）2024年公司在湖北、甘肅、西藏等地開設(shè)旗艦店及總店，以增強(qiáng)品牌影響力及當(dāng)?shù)厥姓悸省?）組建電商部，依托線下門店，加大對(duì)新媒體的網(wǎng)絡(luò)投放以推動(dòng)線上線下轉(zhuǎn)型融合發(fā)展。
　　投資分析意見：老鳳祥百年歷史品牌優(yōu)勢(shì)突出，國資背景優(yōu)異，憑借輻射全國的門店網(wǎng)絡(luò)打造立體營銷模式，渠道端質(zhì)量高且布局均衡。前端門店、產(chǎn)品升級(jí)和一系列產(chǎn)品聯(lián)名破圈，推進(jìn)產(chǎn)品體系化建設(shè)。考慮到金價(jià)高企對(duì)終端金飾銷售的持續(xù)性影響，我們預(yù)計(jì)公司25年加盟關(guān)店200家，批發(fā)業(yè)務(wù)單店收入和毛利率下降，下調(diào)25-26年歸母凈利潤分別為15.82/17.04億元（原值為22.61/24.40億元），新增27年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為18.70億元，對(duì)應(yīng)PE為16/15/13倍，選取周大生、周大福、曼卡龍三家作為可比公司，給予25年可比公司20x PE，較當(dāng)前上行空間為23%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，門店開拓不及預(yù)期。