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事件：4月制造業(yè)明顯回落至榮枯線以下，服務(wù)業(yè)擴(kuò)張小幅放緩、建筑業(yè)PMI明顯回落，同時(shí)價(jià)格指數(shù)續(xù)降，關(guān)稅沖擊逐漸顯現(xiàn)，政策逆周期調(diào)節(jié)力度仍需加大。4月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)為49.0%，環(huán)比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.4%，環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.2%，環(huán)比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　制造業(yè)：供需兩端同步放緩，價(jià)格指數(shù)續(xù)降
　　4月制造業(yè)PMI季節(jié)性回落，環(huán)比大幅下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，回到榮枯線之下。
　　1、生產(chǎn)：生產(chǎn)收縮，表現(xiàn)弱于季節(jié)性。
　　2、需求：外需收緊、內(nèi)需仍待提振。不同規(guī)模企業(yè)與四大行業(yè)景氣度回落。
　　3、價(jià)格：供需偏弱運(yùn)行帶動(dòng)價(jià)格指數(shù)續(xù)降，中下游企業(yè)成本壓力加重。
　　4、庫(kù)存：企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存、采購(gòu)收縮。
　　非制造業(yè)：服務(wù)業(yè)擴(kuò)張小幅放緩、建筑業(yè)PMI明顯回落
　　1、服務(wù)業(yè)擴(kuò)張小幅放緩。清明假期帶動(dòng)下居民出行、休閑和出游意愿有所提升。此外，新動(dòng)能快速發(fā)展勢(shì)頭較好，信息服務(wù)業(yè)相關(guān)行業(yè)持續(xù)活躍。但水上運(yùn)輸、資本市場(chǎng)服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)降至臨界點(diǎn)以下。
　　2、建筑業(yè)PMI明顯回落。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，但仍位于擴(kuò)張區(qū)間。其中土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較上月上升超5個(gè)百分點(diǎn)。地產(chǎn)尚在筑底階段，短期內(nèi)對(duì)建筑業(yè)PMI拖累作用或仍將持續(xù)。
　　點(diǎn)評(píng)：4月初受對(duì)等關(guān)稅政策影響，寬貨幣預(yù)期再起，債?？焖僦貑?，隨后一季度基本面數(shù)據(jù)超預(yù)期，關(guān)稅博弈持續(xù)疊加政策保持定力，債市橫盤震蕩后月末搶跑換券行情。展望5月，特別國(guó)債迎來(lái)發(fā)行高峰，同時(shí)新增專項(xiàng)債發(fā)行或提速，預(yù)計(jì)5月政府債凈融資規(guī)模較大，但結(jié)合近期央行MLF超額續(xù)作、OMO投放放量，以及資金利率中樞邊際下行等情況，財(cái)政供給壓力或仍有寬貨幣配合，央行預(yù)計(jì)仍通過(guò)多種貨幣工具呵護(hù)流動(dòng)性，資金面整體維持均衡。4月政治局會(huì)議落地重在政策及時(shí)儲(chǔ)備與底線思維強(qiáng)化，降準(zhǔn)降息短期內(nèi)或仍待觀察。債市或維持震蕩，策略上建議保持倉(cāng)位與久期，同時(shí)關(guān)注債市部分結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，如當(dāng)前地方債與國(guó)債利差仍處于高位，可關(guān)注其配置機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期差，發(fā)債節(jié)奏超預(yù)期，監(jiān)管政策超預(yù)期，出口變化超預(yù)期