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中國東航1Q25營業(yè)收入334.06億，同增0.7%，歸母凈虧損9.95億，相比1Q24凈虧損8.03億擴(kuò)大23.9%，凈虧損額好于我們預(yù)期的14.6億，或主因利息費(fèi)用和其他收益改善。往后展望，需跟蹤“對(duì)等關(guān)稅”相關(guān)政策演變，不過行業(yè)機(jī)隊(duì)引進(jìn)放緩有望在中期延續(xù)，我們認(rèn)為供需改善或?qū)⑼苿?dòng)收益水平提升，另外公司或?qū)⑦呺H受益于入境游需求，盈利有望在25年轉(zhuǎn)正，維持“買入”。
　　收益水平未明顯好轉(zhuǎn)，營收同比僅微增，但有望改善
　　1Q25公司運(yùn)力穩(wěn)步增長，在三大航中增速最高，且客座率表現(xiàn)優(yōu)異。整體ASK/RPK分別同增6.5%/10.9%，其中國內(nèi)線ASK同降1.5%，國際線同增28.7%，已超過1Q19達(dá)14%?？妥史矫?，整體同增3.3pct至84.0%，其中國內(nèi)線同增4.1pct至85.7%，國際線同增2.1pct至80.6%。不過收益水平未明顯好轉(zhuǎn)，且在高基數(shù)下，我們測算單位客公里收益同降約10%。最終A股口徑1Q25營收為334.06億，同比小幅提升0.7%。我們認(rèn)為民航需求在旺季仍較為旺盛，有望借助“五一”小長假和暑運(yùn)旺季再次迎來高峰，推動(dòng)公司經(jīng)營改善。
　　凈虧損同比擴(kuò)大，但仍期待進(jìn)入盈利周期
　　1Q25航空煤油出廠價(jià)均價(jià)同比下降10%，單位座公里成本同比下降3.0%，公司1Q25營業(yè)成本錄得327.12億，同增3.3%，高于營收漲幅，使得毛利率同降2.5pct至2.1%，同時(shí)毛利潤6.94億，同降8.13億。另一方面，利息費(fèi)用同比減少2.37億至11.29億，同時(shí)其他收益同增3.37億至17.10億。不過較弱的收益水平對(duì)公司盈利拖累更為明顯，最終公司歸母凈虧損同比擴(kuò)大1.92億至9.95億。往后展望，我們看好行業(yè)供需改善及收益水平提升，公司有望在25年扭虧，并進(jìn)入盈利周期。另外公司股份回購仍在進(jìn)行中，計(jì)劃減少注冊(cè)資本，表明公司發(fā)展信心。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮公司運(yùn)力投放仍較快，以及油價(jià)/匯率等成本費(fèi)用預(yù)期變化，我們上調(diào)公司25-27年歸母凈利潤11%/2%/7%至34.79/66.07/86.48億。公司歷史10年P(guān)B均值A(chǔ)/H股2.1x/1.2x，由于公司ROE有望取得突破，給予溢價(jià)至A/H股2.6x/1.5x 2025EPB不變，并預(yù)計(jì)25年BPS為1.97元，A/H股目標(biāo)價(jià)人民幣5.15元/3.20港幣（前值為人民幣5.10元/3.20港幣），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，機(jī)隊(duì)引進(jìn)超預(yù)期，油匯波動(dòng)，維修等成本增長超預(yù)期，安全事故