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事件:公司發(fā)布2024年年報(bào),24年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.6億元,同比-14.0%;歸母凈利潤(rùn)3.9億元，同比-35.2%。其中24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.8億元，同比-27.7%;歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比-51.5%。25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.2億元，同比-0.3%;歸母凈利潤(rùn)0.4億元，同比-10.9%。
　　三大業(yè)務(wù)承壓調(diào)整，產(chǎn)品升級(jí)協(xié)同發(fā)力。24年公司整體櫥柜/定制衣柜/木門分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.9/21.2/3.7億元，同比分別-15.6%/-15.4%/-9.1%。公司整體櫥柜業(yè)務(wù)受房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整影響較為明顯,通過(guò)功能模塊化設(shè)計(jì)提升空間利用率;定制衣柜業(yè)務(wù)深化全屋定制戰(zhàn)略，完善收納系統(tǒng)產(chǎn)品線;木門業(yè)務(wù)推進(jìn)木門與柜體產(chǎn)品的風(fēng)格統(tǒng)一化，提升整家解決方案協(xié)同性，公司正通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)和協(xié)調(diào)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)。
　　渠道承壓分化，運(yùn)營(yíng)提質(zhì)增效。24年公司直營(yíng)店/經(jīng)銷店/大宗業(yè)務(wù)/海外業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.7/25.3/16.8/2.1億元，同比分別-0.8%/-18.9%/-16.2%/+37.3%。直營(yíng)渠道受高端消費(fèi)疲軟影響較大，公司通過(guò)數(shù)字化升級(jí)改造提升單店盈利能力;持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商體系，重點(diǎn)提升終端門店運(yùn)營(yíng)效率;積極拓展整裝渠道，與頭部裝修公司、設(shè)計(jì)師工作室建立深度合作，推動(dòng)"整家定制"模式落地;大宗業(yè)務(wù)受房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整影響，工程渠道承壓明顯，公司積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，拓展優(yōu)質(zhì)房企合作。
　　外銷穩(wěn)健增長(zhǎng),國(guó)內(nèi)重視下沉市場(chǎng)。24年公司國(guó)內(nèi)/海外營(yíng)收分別為46.8/2.1億元，同比分別-16.40%/+37.3%。海外展現(xiàn)出良好的增長(zhǎng)潛力，公司重點(diǎn)布局東南亞、中東等新興市場(chǎng)，建立本地化運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，輸出"整家定制"商業(yè)模式。
　　毛利率平穩(wěn)，盈利能力保持穩(wěn)健。24年公司毛利率36.3%，同比-0.8pct;管理費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率分別為4.8%/14.6%，同比分別+0.2pct/-0.9pct;全年凈利率7.3%，同比-2.4pct。其中24Q4凈利率7.5%，同比-3.7pct。25Q1毛利率32.2%，同比-5.1pct;管理費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率分別為8.9%/18.8%，同比分別+1.6pct/-1.0pct;凈利率5.1%，同比-0.6pct
　　投資建議∶公司渠道布局持續(xù)深化，南下擴(kuò)張加快落地，并以海外業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，新興海外市場(chǎng)拓展空間廣闊。預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年EPS分別為0.97/1.03/1.17元，4月30日收盤價(jià)10.91元對(duì)應(yīng)PE為11X/11X/9X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:家居消費(fèi)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。