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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，公司2024年實(shí)現(xiàn)營收112.1億，同比+0.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.8億，同比下滑9%，扣非凈利潤14.6億，同比下滑8.1%；其中2024年Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收38.2億，同比+16.8%，歸母凈利潤3.8億，同比+4.3%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤3.8億，同比增長(zhǎng)26.9%。公司公布2024年擬分紅4.7億，加上此前中期分紅4.7億，合計(jì)分紅率達(dá)59.7%。2025年一季度實(shí)現(xiàn)營收20.8億，同比下滑7.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.4億，同比下滑14.7%，扣非凈利潤3.1億，同比下滑11.1%。
　　國補(bǔ)政策促進(jìn)2024Q4增長(zhǎng)，2025年Q1需求或提前透支。根據(jù)奧維云網(wǎng)，2024年油煙機(jī)市場(chǎng)整體零售額/量同比+14.9%/10.5%，在國補(bǔ)政策的刺激下，廚電行業(yè)2024年演繹了1-8月行業(yè)下行，9-12月穩(wěn)步增長(zhǎng)的V字反轉(zhuǎn)。從公司財(cái)報(bào)可見，Q4實(shí)現(xiàn)營收快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)全年收入增速轉(zhuǎn)正。但2025年Q1沒有延續(xù)增速，我們認(rèn)為主要是2024年年底國補(bǔ)政策延續(xù)態(tài)勢(shì)不明晰，導(dǎo)致透支一部分需求，Q1本為傳統(tǒng)淡季，受到邊際擾動(dòng)較大。全年來看，國補(bǔ)政策持續(xù)，對(duì)于行業(yè)需求刺激，以及需求結(jié)構(gòu)改善仍有正面作用，公司作為行業(yè)龍頭仍充分享受政策紅利。
　　毛凈利率微降，國補(bǔ)改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司2024年毛凈利率49.7%、14.1%，同比下行1pp、1.4pp。公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為27.5%/4.5%/-1.6%/3.7%，同比+0.7pp/+0.3pp/+0.1pp/0.2pp；期間費(fèi)用率惡化1.3pp；主要系市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇所致。分品類看，各項(xiàng)產(chǎn)品毛利率均有所下行，我們推測(cè)主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，品牌結(jié)構(gòu)變化所致。國補(bǔ)政策后，高端產(chǎn)品占比有所提升，2024Q4,毛利率為48.2%（+0.9pp），2025Q1毛利率為57.2%（+2.1pp）。
　　推出2025年股權(quán)激勵(lì)。公司公告了2025年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向372名中層管理人員及核心技術(shù)骨干授予股票期權(quán)總量608萬份（占股本0.64%），行權(quán)價(jià)17.58元/份。2025年-2027年的解鎖目標(biāo)均為：凈資產(chǎn)收益率不低于13%或以2024年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，營業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于同行業(yè)均值。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司作為廚電龍頭，經(jīng)營穩(wěn)健，未來集中度提升以及新品類增長(zhǎng)仍有空間，預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為1.73元、1.83元、1.96元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品增長(zhǎng)不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)加劇價(jià)格戰(zhàn)等風(fēng)險(xiǎn)