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事件：美國東部時間4月30日盤后，微軟發(fā)布FY25Q3業(yè)績公告。截至北京時間5月1日8:00，微軟盤后股價上漲6.69%。
　　FY25Q3營收、凈利潤超預期，F(xiàn)Y25Q4營收指引高于預期。FY25Q3微軟實現(xiàn)營業(yè)收入700.7億美元（vs Refinitiv一致預期+2.41%，下文簡稱一致預期），同比增長13.3%；公司指引FY25Q4營業(yè)收入731-742億美元，中位數(shù)737億美元，高于一致預期5.5%。FY25Q3微軟實現(xiàn)營業(yè)利潤320億美元，同比增長16%；凈利潤258.2億美元（vs一致預期+7.76%），同比增長17.7%。
　　智能云收入指引大幅超預期，AI驅動Azure收入重回加速增長且指引強勁。FY25Q3微軟智能云部門收入267.5億美元，同比增長20.8%，F(xiàn)Y25Q4智能云收入指引287.5-290.5億美元，中位數(shù)超一致預期10.4%。FY25Q3 Azure收入同比增長33%（前值31%），Azure AI貢獻16pcts的增速，公司指引FY25Q4 Azure收入同比增長34%-35%，維持加速增長的趨勢。
　　生產(chǎn)力和企業(yè)流程收入增速放緩，更多個人計算部門穩(wěn)健增長。FY25Q3微軟生產(chǎn)力和企業(yè)流程部門收入299.4億美元，同比增長10.4%（前值13.9%）。FY25Q3微軟更多個人計算部門收入133.7億美元，同比增長6.1%，游戲內(nèi)容和服務收入強勁增長抵消了硬件收入的下降，毛利率同比提升2pcts。
　　資本開支環(huán)比下降，云業(yè)務毛利率承壓。FY25Q3微軟資本開支214億美元，同比增長52.9%，環(huán)比下降5.3%，反映數(shù)據(jù)中心租賃交付時間的波動，其中購買PP&E現(xiàn)金支出為167億美元；公司維持FY25H2的資本支出指引不變。由于持續(xù)投資AI基礎設施，F(xiàn)Y25Q3微軟云業(yè)務毛利率69%，同比下滑。
　　AI下游需求強勁，Copilot用戶數(shù)快速增長。根據(jù)公司業(yè)績電話會，F(xiàn)Y25Q3Azure AI負載供不應求，Agent開發(fā)平臺Foundry處理的tokens同比增長5倍，Copilot用戶數(shù)同比增長了3倍，GitHub Copilot用戶數(shù)同比增長了4倍。Security Copilot Agent已擁有140萬名客戶，同比增長21%盈利預測、估值與評級：Azure收入指引維持加速增長趨勢，持續(xù)投資數(shù)據(jù)中心建設支持Azure AI強勁需求，考慮到宏觀經(jīng)濟不確定性可能影響企業(yè)IT支出，下調25-27財年營收預測至2774/3135/3565億美元（相比上次預測-0.8%/-1.8%/-3.1%），考慮到公司資本開支環(huán)比下降，持續(xù)優(yōu)化運營效率，調整25-27凈利潤預測至1025/1115/1235億美元（相比上次預測+2.0%/+0.3%/-6.0%），現(xiàn)價對應PE 29x/26x/24x，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期、關稅政策不確定性、AI商業(yè)化進展不及預期。