>> 招商證券-北新建材(000786)業(yè)績穩(wěn)健增長，兩翼業(yè)務持續(xù)發(fā)力-250430
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
大小： |
618KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭曉剛,袁定云 |
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公司2024年實現(xiàn)營業(yè)總收入258.21億元，同比增長15.14%；歸母凈利潤36.47億元，同比增長3.49%；扣非后歸母凈利潤35.58億元，同比增長1.80%；基本EPS為2.159元/股，同比增長3.50%；加權平均ROE為15.01%，同比下降0.99pct。
公司2025年一季度實現(xiàn)營業(yè)總收入62.46億元，同比增長5.09%；歸母凈利潤8.42億元，同比增長2.46%；扣非歸母凈利潤8.19億元，同比增長3.53%；基本EPS為0.498元/股，同比增長2.26%；加權平均ROE為3.23%，同比下降0.23pct。
石膏板龍頭業(yè)績穩(wěn)健，兩翼收入快速增長。公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入258.21億元，同比+15.14%，實現(xiàn)歸母凈利潤36.47億元，同比+3.49%。公司實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤為35.58億元，同比+1.80%。單季度來看，2024Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入54.58億元，同比+1.50%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.02億元，同比-34.65%，扣非后歸母凈利潤為4.89億元，同比-37.82%。分渠道看，公司2024年直銷/經銷渠道分別實現(xiàn)收入31.98億元/226.23億元，分別同比+45.72%/+11.82%，經銷渠道占比達到88%。分產品看，分產品看，2024年公司石膏板/龍骨/防水卷材/涂料收入分別為131.07億元/22.87億元/33.22億元/41.41億元，分別同比-4.79%/-0.13%/+19.23%/+327.99%。
主營業(yè)務毛利率穩(wěn)中有升，費用率增加致使凈利率波動。2024年公司實現(xiàn)銷售毛利率29.88%，同比持平，實現(xiàn)銷售凈利率14.43%，同比-1.42pct。2024年公司期間費用率為14.34%，同比上升1.85pct；其中，財務費用率為0.29%，同比下降0.09pct；管理費用率為4.37%，同比上升0.74pct；銷售費用率為5.59%，同比上升1.35pct；研發(fā)費用率為4.10%，同比下降0.15pct。分產品看，2024年公司石膏板/龍骨/防水卷材/涂料毛利率分別同比+0.02pct/+0.28pct/-1.65pct/+2.72pct至38.51%/18.98%/17.07%/31.94%，除防水卷材因市場競爭加劇致使毛利率降低以外，其余業(yè)務毛利率均穩(wěn)中有升。
25Q1毛利率進一步提升，并購子公司致使銷售費用率增加。2025Q1實現(xiàn)營收62.46億元，同比+5.09%；歸母凈利8.42億元，同比+2.46%，扣非歸母凈利8.19億元，同比+3.53%。2025Q1公司銷售毛利率為28.94%，同比+0.29pct，銷售凈利率為13.68%，同比-0.27pct。從費用端來看，25Q1期間費用率為13.69%，同比+0.26pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為5.97%/4.47%/3.06%/0.19%，分別同比+1.03pct/-0.20pct/-0.51pct/-0.06pct；其中，銷售費用率增加主因并購子公司及人工成本增加；研發(fā)費用率下降主因研發(fā)投入階段性調整；財務費用率持續(xù)下行，主要受益于利息支出優(yōu)化及匯兌收益貢獻。
石膏板業(yè)務穩(wěn)居龍頭，成本控制效果顯著。2024年，公司石膏板銷量21.71億平米，同比微降0.05%，石膏板銷售均價同比-4.74%至6.04元/平米，銷售平均成本同比-4.76%至3.71元/平米，產能利用率同比+4.29pct至66.52%。公司通過集中采購優(yōu)化供應渠道、裝備升級提升產能利用率及實施一毛錢成本節(jié)約計劃等舉措有效控制成本。根據中國建筑材料聯(lián)合會石膏建材分會的研究和數據統(tǒng)計，截至2024年末，全國紙面石膏板行業(yè)產能約58億平米；北新建材石膏板產能達35.63億平米，以產能計算市占率約61.4%，持續(xù)鞏固行業(yè)龍頭地位。
涂料布局快速推進，股權激勵提振士氣，維持“強烈推薦”。2024年內，公司正式完成嘉寶莉聯(lián)合重組，實現(xiàn)涂料的全國產能布局，同步建成132.66萬噸涂料產能，產能利用率51.88%。公司推出限制性股票激勵草案，旨在強化核心骨干士氣，釋放較為積極的發(fā)展信心。考慮到市場競爭激烈，公司產品銷售價格承壓，我們略下調盈利預測，并引入2027年預測，預計2025-2027年EPS分別為2.58元、2.97元、3.34元，對應PE分別為10.9x、9.4x、8.4x，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲，基建和地產投資增速大幅下滑，防水和涂料新業(yè)務拓展不及預期，并購資產商譽減值風險
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