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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收112.06億元，同比+49.83%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.60億元，同比+65.29%。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.66億元，同比+36.24%，環(huán)比-19.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.06億元，同比+62.98%，環(huán)比-2.11%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　儲(chǔ)能產(chǎn)品收入有所提升，工商業(yè)儲(chǔ)能產(chǎn)品收入增速亮眼。24年公司儲(chǔ)能逆變器實(shí)現(xiàn)銷售收入43.83億，同比+25.17%，其中工商業(yè)儲(chǔ)能產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入8.4億元，同比+108.19%。25Q1公司儲(chǔ)能逆變器實(shí)現(xiàn)收入9.72億，同比+47.1%，其中工商業(yè)儲(chǔ)能產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.9億，同比+153.66%。出貨量角度看，24年公司儲(chǔ)能逆變器出貨總量達(dá)54.06萬(wàn)臺(tái)，其中戶儲(chǔ)產(chǎn)品出貨量達(dá)49.43萬(wàn)臺(tái)，工商業(yè)儲(chǔ)能4.63萬(wàn)臺(tái)；25Q1公司儲(chǔ)能逆變器總體出貨量達(dá)13.16萬(wàn)臺(tái)，其中戶儲(chǔ)出貨量達(dá)11.5萬(wàn)臺(tái)，工商業(yè)儲(chǔ)能出貨量達(dá)1.61萬(wàn)臺(tái)。盈利能力角度看，25年Q1公司整體毛利率達(dá)37.21%，同比+0.88pct。
　　24年及25Q1逆變器收入中新興區(qū)域如亞洲占比較高。24年公司組串逆變器收入達(dá)7.92億元，同比+26.71%；微逆實(shí)現(xiàn)收入3.46億元，同比+22.23%。24年逆變器收入中，亞洲收入占比達(dá)45%。25Q1亞洲地區(qū)同比及環(huán)比增速較高，逆變器收入中占比近64%。我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司將進(jìn)一步加快亞非拉等新興區(qū)域戰(zhàn)略布局，進(jìn)一步聚焦非洲、東南亞及歐洲市場(chǎng)拓展。
　　公司24年及25Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比改善明顯。24年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)33.62億元，同比+61.78%，25Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)4.77億元，同比+265.33%。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司25-27年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38.23/47.29/51.71億元，YoY+29.1%/+23.7%/+9.3%，對(duì)應(yīng)EPS分別為5.92/7.32/8.00元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏新增裝機(jī)量不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇