>> 華創(chuàng)證券-香港交易所(0388.HK)2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：市場(chǎng)熱度驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增，持續(xù)吸引優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)-250501
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
香港交易所發(fā)布2025年一季報(bào)。2025年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入68.57億港元（同比+31.8%），歸母凈利潤(rùn)40.77億港元（同比+37.3%）。
評(píng)論：
收入結(jié)構(gòu)方面，市場(chǎng)活躍度大幅提升，帶動(dòng)交易費(fèi)、結(jié)算費(fèi)占比上升。港交所的收入來(lái)源主要包括：1）交易及交易系統(tǒng)使用費(fèi)；2）結(jié)算及交收費(fèi)；3）聯(lián)交所上市費(fèi)用；4）存管、托管及代理人服務(wù)費(fèi)；5）投資收益；6）市場(chǎng)數(shù)據(jù)費(fèi)等。25Q1，交易費(fèi)及交易系統(tǒng)使用費(fèi)+結(jié)算及交收費(fèi)+存管、托管及代理人服務(wù)費(fèi)合計(jì)收入占比63.6%（同比+10.0pct），聯(lián)交所上市費(fèi)占比6.0%（同比1.1pct），投資收益凈額占比19.4%（同比-6.4pct）。
現(xiàn)貨：成交額創(chuàng)季度新高，港交所積極承接中概股潛在回流
?。?）25Q1現(xiàn)貨部門(mén)交易費(fèi)14.50億港元（同比+122%）。25Q1港股受益于科技板塊行情的顯著推動(dòng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交額維持高位，1月/2月/3月現(xiàn)貨ADT達(dá)1438/2973/2802億港元（同比+49%/+230%/+152%），推升25Q1 ADT至2254億港元（同比+153%/環(huán)比+30%），創(chuàng)季度最高紀(jì)錄。政策支持下互聯(lián)互通加速，南向資金持續(xù)加碼，25Q1南向交易日均成交額1099億港元（同比+255%），創(chuàng)歷史新高。北向交易日均成交額1911億元（同比+44%）。
?。?）25Q1聯(lián)交所上市2.10億港元（同比-3%）。上市費(fèi)主要由上市年費(fèi)及新上市企業(yè)上市費(fèi)構(gòu)成，其中上市年費(fèi)占比較高。25Q1，港股市場(chǎng)IPO募資金額187億港元（同比+290%），主板新上市公司17家（同比增加5家）。再融資市場(chǎng)活躍，2025年3月，比亞迪股份與小米集團(tuán)“閃電”配股，募集資金金額435/426億港元，為2021年4月以來(lái)規(guī)模最大的兩次增發(fā)。
政策支持赴港上市便利性提升。1）24年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布5項(xiàng)資本市場(chǎng)對(duì)港合作措施，明確提出“支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市”；2）24年8月，短期放寬特專(zhuān)科技公司香港上市門(mén)檻，已商業(yè)化/未商業(yè)化公司市值門(mén)檻由60/100億港元降至40/80億港元；3）24年10月，香港證監(jiān)會(huì)和聯(lián)交所發(fā)布《有關(guān)優(yōu)化新上市申請(qǐng)審批流程時(shí)間表的聯(lián)合聲明》，對(duì)符合規(guī)定的市值達(dá)到100億港元以上的A股公司開(kāi)辟“快速審批通道”；4）24年12月，聯(lián)交所刊發(fā)咨詢(xún)文件，建議將A+H股公司H股占比要求從15%降低至10%或市值至少30億港元，為A+H股發(fā)行人提供了更多靈活性。預(yù)計(jì)A股逐步實(shí)現(xiàn)IPO常態(tài)化的背景下，公司赴港上市仍是優(yōu)選，一方面通過(guò)港股上市吸引國(guó)際資金，拓展國(guó)際化業(yè)務(wù)布局；另一方面借助港股市場(chǎng)的國(guó)際化平臺(tái)，提升全球影響力。
中概股潛在回流預(yù)計(jì)為港股提供更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。根據(jù)證券時(shí)報(bào)4月29日的報(bào)道，港交所與香港證監(jiān)會(huì)已根據(jù)特區(qū)政府的指示做好準(zhǔn)備，并已與部分相關(guān)企業(yè)接觸。若仍未在香港市場(chǎng)上市的“中概股”希望回流，會(huì)為其香港上市提供適當(dāng)?shù)闹敢c協(xié)助。香港證監(jiān)會(huì)和港交所正推進(jìn)全面的上市制度檢討，研究?jī)?yōu)化雙重主要上市及第二上市門(mén)檻等。對(duì)于港交所，若此次中概股回流一方面直接增加上市費(fèi)收入，另一方面，隨著更多優(yōu)質(zhì)的中國(guó)資產(chǎn)回流港股市場(chǎng)，將進(jìn)一步推動(dòng)港股市場(chǎng)成交額中樞提升。長(zhǎng)期看，港交所的業(yè)務(wù)質(zhì)量與優(yōu)質(zhì)上市公司的供給之間有望形成飛輪效應(yīng)。南向資金今年以來(lái)持續(xù)大幅流入，也有望成為承接中概股回歸資金需求的重要來(lái)源。
股本證券及金融衍生品分部：市場(chǎng)成交量屢創(chuàng)新高，上市活躍。（1）25Q1，衍生權(quán)證、牛熊證及權(quán)證+期交所衍生品合約+股票期權(quán)合約交易費(fèi)共計(jì)7.01億港元（同比+21%）。25Q1衍生品市場(chǎng)熱度同步提升，衍生產(chǎn)品平均每日成交張數(shù)同比增加24%，創(chuàng)186.6萬(wàn)張新高。（2）25Q1聯(lián)交所上市費(fèi)1.98億港元（同比+34%），主要由于衍生權(quán)證、牛熊證及權(quán)證上市增加所致。
投資收益率同比下降，投資收益整體穩(wěn)健。25Q1，實(shí)現(xiàn)投資收益凈額13.33億港元（同比-0.7%）。（1）保證金+結(jié)算所基金投資收益8.17億港元（同比+1.2%），規(guī)模同比+13.5%至2096億港元，年化投資收益率1.56%（同比-0.19pct）。25Q1市場(chǎng)利率邊際下行，現(xiàn)金及銀行存款的投資收益凈額5.37億港元（同比26.2%）。（2）公司資金投資收益凈額同比-3.6%至5.16億港元，年化投資收益率5.47%（同比-0.69pct）。主要由于現(xiàn)金及銀行存款收益下降，疊加外部投資組合中股本證券公允價(jià)值下降。為追求收益穩(wěn)健性，24Q3起港交所外部投資組合增配債券、大幅減配股票。截至25Q1，外部投資組合中上市股本證券規(guī)模0.90億港元（較年初-2%），政府債券及按揭證券規(guī)模28.69億港元（較年初+2%），外部組合資產(chǎn)結(jié)構(gòu)已較為穩(wěn)定。
投資建議：港交所具有強(qiáng)稀缺性，業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，業(yè)績(jī)韌性強(qiáng)。2025年春節(jié)后科技板塊行情推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著提升，科技資產(chǎn)價(jià)值重估支撐港股整體活躍度大幅上行。互聯(lián)互通計(jì)劃不斷優(yōu)化擴(kuò)展，南向資金持續(xù)活躍，自2022年以來(lái)，滬市/深市港股通個(gè)股日成交額超過(guò)100億港元的情況共出現(xiàn)38次，其中30次出現(xiàn)在2025年1-4月。A股IPO新常態(tài)背景下，赴港上市仍是優(yōu)選，同時(shí)港交所有望成為中概股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)回歸的首選地點(diǎn)。我們認(rèn)為，港交所憑借“立足中國(guó)”的優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)將優(yōu)先受益。我們
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